20250508-山西证券-中国神华-601088.SH-长协稳定业绩_分红成长可期_7页_589kb

中国神华2025年一季度业绩分析
中国神华（601088.SH）于2025年5月8日发布一季度报告，营业收入6958.5亿元（同比-21.1%），归母净利润1194.9亿元（同比-18.0%），扣非后归母净利润1170.5亿元（同比-28.9%）。基本每股收益0.601元，加权平均净资产收益率28.0%。经营活动现金流净额2053.8亿元（同比-259.0%）。总资产67230.7亿元（同比+6.0%），净资产43311.4亿元（同比+32%）。

一季度煤炭业务表现：商品煤产量825百万吨（-11%），销量993百万吨（-15.3%）。自产煤销量785万吨（-47%），外购煤销量208百万吨（-404%）。煤炭均价506元/吨（同比-11.5%）。长协销售占比达91.6%（同比+10.3个百分点），吨煤售价下降幅度小于成本降幅，煤炭分部毛利率30.1%（同比+12pct）。燃料成本下降推动电力分部营业成本同比-31%，但电价同步下行导致毛利率降至15.4%（同比-13pct）。

运输分部受煤炭销量下降及航运结构调整影响，铁路、港口、航运利润同比分别-76%、-61%、-696%，但煤化工分部毛利率同比+16pct，利润增长1688%。公司推算2025-2027年EPS分别为2.74元、2.89元、2.96元，对应PE估值141倍、134倍、131倍。维持“买入-A”评级，因央企市值考核落地及分红政策优化。

2024年度分红比例76.5%（同比+13pct），承诺近三年年度分红不低于归母净利润的65%。公司作为能源央企，潜在增持及注资空间仍存。

主要风险包括宏观经济增速不及预期、煤炭价格超预期下行、安全生产风险及电力需求不足或运输成本增加等。财务数据显示，公司毛利率持续承压，净利率保持稳定，ROE及ROIC呈下降趋势。资本结构方面，流动比率及速动比率维持高位，但资产负债率有所降低。

估值方面，EV/EBITDA比率较前期有所变化，反映行业及公司自身经营调整。公司研究认为其长期投资价值仍具，但短期需关注业绩波动及行业政策影响。