20231029-国盛证券-中国神华-601088.SH-Q3年长协比例大幅提升_成本环比回落_业绩符合预期_3页_505kb

报告摘要

中国神华（601088SH）Q3业绩分析总结

业绩概况：公司2023年前三季度实现营业收入2525亿元，同比增长0.8%；归母净利483亿元，同比下降18.4%。第三季度单季归母净利1499亿元，环比增长22%，同比增长-167%，符合市场预期。
煤炭板块表现：前三季度煤炭收入19378亿元，同比下降4%；毛利5982亿元，同比下降17.5%；毛利率30.9%，同比下降6.4个百分点。第三季度煤炭产量8130万吨，环比微增；年度长协销量达7590万吨，创单季新高，占产量93.4%，环比提升16个百分点，吨煤成本环比下降至1941元/吨。煤炭吨煤售价环比下降33元/吨，但长协售价环比上涨10元/吨，受益于煤质改善。
电力板块表现：前三季度电力收入6805亿元，同比增长9.2%；毛利1217亿元，同比增长254%；毛利率17.9%，同比提升23个百分点。第三季度发电量环比增长155%，售电价环比上涨20元/兆瓦时，得益于燃料成本下降和长协占比提升。
关键因素与原因：第三季度业绩得益于煤炭长协比例大幅提升，导致单位成本环比下降约134元/吨。电力板块夏季旺季需求增加，燃料成本下滑，拉高毛利。
投资建议与风险：预计2023年至2025年归母净利分别为649亿元、697亿元和716亿元，对应PE分别为93倍、87倍和84倍。维持“买入”评级，理由包括充裕现金流、低负债率和高分红政策。主要风险为煤价坍塌式下跌或上网电价下调，可能影响业绩。