20210829-开源证券-中国神华-601088.SH-公司中报点评报告_业绩同比大增_煤炭龙头低估值凸显_4页_792kb

报告摘要

中国神华（601088.SH）中报点评总结

核心内容概述

中国神华于2021年8月27日发布中报，显示其上半年业绩表现强劲，煤炭主业盈利能力显著提升，非煤业务也有明显增长，但电力业务因燃煤价格上涨而盈利受损。公司维持“买入”投资评级，认为当前估值偏低，存在估值修复空间。

主要观点

业绩增长显著：2021H1实现营业收入1440亿元（同比+37.1%），归母净利润260亿元（同比+26%），扣非后归母净利润256亿元（同比+25.6%）。Q2归母净利润约144亿元，环比增长24.1%。
盈利性提升：煤炭板块综合均价上涨25.4%至499元/吨，吨煤毛利同比增加29.1%至363元/吨，煤炭板块毛利达297亿元（同比+23.3%）。
非煤业务放量：电力业务售电量同比增长22.6%，但因高煤价导致单位毛利下滑49.1%；运输业务铁路周转量、黄骅港装船量及航运周转量分别同比增长12.5%、16.8%和23.5%；煤化工业务聚烯烃销量同比增长7.2%，受益于国际油价上涨。
资本支出加大：2021H1煤炭板块资本性支出达94.4亿元，主要用于新街台格庙南区探矿权获取及宝日希勒矿区采矿权重估等项目，显示公司积极拓展资源。
估值优势明显：当前PE为7.3倍，P/B为1.0倍，显著低于行业平均水平，凸显低估值特征，机构看好其未来估值修复潜力。

关键信息

财务数据摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	241,871	233,263	256,644	261,492	265,522
YOY(%)	-8.4	-3.6	10.0	1.9	1.5
归母净利润(百万元)	43,250	39,170	49,696	50,291	50,663
YOY(%)	-1.4	-9.4	26.9	1.2	0.7
毛利率(%)	40.7	40.4	43.2	42.8	42.6
净利率(%)	17.9	16.8	19.4	19.2	19.1
ROE(%)	12.4	11.1	13.4	12.5	11.7
EPS(元)	2.18	1.97	2.50	2.53	2.55
P/E(倍)	8.3	9.2	7.3	7.2	7.1
P/B(倍)	1.0	1.0	1.0	0.9	0.8

估值与财务指标

估值：当前PE为7.3倍，显著低于行业平均水平，具备估值修复空间。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为497/503/507亿元，同比增长26.9%/1.2%/0.7%。
现金流状况：2021H1经营活动现金流为125.86亿元，同比显著增长，显示公司运营能力稳健。
资产负债率：2021E为31.0%，较2020A有所上升，但整体仍处于可控范围。

风险提示

经济恢复不及预期：可能影响煤炭需求及价格。
年度长协煤基准价下调：可能对煤炭业务盈利产生负面影响。

总结

中国神华在2021年上半年实现了显著的业绩增长，煤炭主业表现尤为突出，受益于量价齐升，盈利性大幅提升。非煤业务如运输和煤化工也有所增长，但电力业务受高煤价拖累，盈利下滑。公司维持“买入”评级，认为当前估值偏低，存在修复空间。同时，公司加大资本支出，推动资源获取和产能扩张，显示其长期增长潜力。然而，需关注经济恢复和煤价变化等潜在风险。

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