20221031-国盛证券-中国神华-601088.SH-能源航母行稳致远_长协上调利好业绩释放_3页_680kb

中国神华（601088.SH）总结

核心内容概述

中国神华2022年三季度报告显示，公司业绩稳健增长，整体表现优于市场预期。前三季度实现营业收入2504.9亿元，同比增长7.5%；归母净利润591.3亿元，同比增长45%；扣非归母净利润584.1亿元，同比增长44.6%。尽管Q3营收同比略有下降，但净利润仍保持增长态势，主要得益于煤炭板块的长协价上调及电力板块的量价齐升。

主要观点

煤炭板块

• 收入与毛利：前三季度煤炭板块收入1998亿元，同比持平；毛利728.4亿元，同比增长45.4%。
• 毛利率：毛利率达36.5%，同比上升11.4个百分点。
• 销量与价格：Q3商品煤产销量分别为0.8亿吨和1.0亿吨，同比分别增长8.4%和下降18%；吨煤售价621元/吨，同比增长1.3%。
• 长协价与现货价：Q3长协价521元/吨，同比增长10.6%；现货价856元/吨，同比增长38.1%。
• 成本：吨煤成本182.8元/吨，同比增长24.8%。
• 资源开发：新街台格庙矿区总体规划获批，规划矿井建设规模5,600万吨/年，有利于资源接续。

电力板块

• 收入与毛利：Q3电力板块收入251.8亿元，同比增长38.8%；毛利44.4亿元，同比增长170%。
• 毛利率：毛利率为17.6%，同比上升8.6个百分点。
• 产销情况：发电量和售电量分别为575.8亿千瓦时和541.7亿千瓦时，同比增长25.2%。
• 电价：综合售电价423元/兆瓦时，同比增长24%。
• 成本：度电成本362.2元/兆瓦时，同比增长10.3%。
• 未来展望：多地适度放开电价上浮限制，有利于电力板块业绩增长。

运输与煤化工板块

• 运输板块：Q3铁路运输毛利41.2亿元，港口运输毛利7亿元，航运毛利1.2亿元，均出现同比和环比下降。
• 煤化工板块：Q3销售聚乙烯、聚丙烯分别为8.5万吨和8.3万吨，同比增长5.3%；毛利1.3亿元，同比下降53.1%。
• 原因：运输板块成本上升，煤化工板块受原料煤价格上涨影响。

关键信息

• 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利分别为718.8亿元、728.6亿元、739.5亿元，EPS分别为3.62元、3.67元、3.72元，PE分别为8.1、8.0、7.9，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括煤价断崖式下跌、长协基准价下调、上网电价下调及公司发生安全事故等。
• 财务表现：
  • 营收：2022年预计342,303亿元，同比增长2.1%。
  • 净利润：预计85,060亿元，同比增长43.0%。
  • EPS：预计3.62元、3.67元、3.72元。
  • ROE：预计17.7%、15.9%、14.6%。
  • P/E：预计8.1、8.0、7.9倍。
  • P/B：预计1.5、1.3、1.2倍。
  • EV/EBITDA：预计4.3、3.7、3.3倍。

股票信息

财务比率

估值与成长性

• 成长能力：公司营收和净利润保持增长趋势，尤其在2022年及以后年份表现强劲。
• 盈利能力和估值：毛利率和净利率显著提升，估值指标如P/E和EV/EBITDA持续走低，显示公司盈利能力和估值吸引力增强。

总结

中国神华在2022年前三季度展现出强劲的盈利能力，尤其煤炭板块因长协价上调和高毛利推动业绩增长，电力板块因量价齐升表现亮眼。公司未来发展前景良好，预计2022~2024年净利润稳步增长，EPS持续提升，估值进一步优化。分析师维持“买入”评级，但需关注煤价波动、长协基准价调整及电价政策变化等潜在风险。