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海利得调研简报总结

核心内容

海利得（股票代码：002206.SZ）是一家国家重点高新技术企业，专注于涤纶工业长丝、涤纶帘子布及塑胶材料三大业务板块。公司作为车用涤纶丝的龙头企业，随着涤纶对尼龙的替代趋势，其在车用丝领域的优势将不断扩大，差异化的竞争策略有助于维持高毛利率。此外，帘子布和石塑地板业务亦呈现快速增长态势，成为公司未来业绩的重要增长点。

主要观点

1. 车用丝占比提高，公司维持差异化战略

• 公司目前涤纶工业丝总产能为19万吨/年，其中车用丝占比接近70%。
• HMLS丝总产能为5.6万吨，16年新增4万吨车用丝，预计未来2-3年完全消化新增产能。
• 17年计划新增2万吨HMLS丝产能（17年底投产），18年下半年再投产2万吨，同时帘子布扩产将增加HMLS丝自用需求。
• 安全带丝和安全气囊丝作为车用丝的重要组成部分，分别拥有4万吨和3.25万吨产能，17年预计销售2.8万吨和1.9-2万吨。
• 安全带丝采用成本加成定价，价差为6500-7000元/吨；安全气囊丝价差为8500-9000元/吨，市场需求增长快于新车增长。
• 公司正加快新型非车用丝（如有色丝、阻燃丝、海洋用缆绳）的研发，以进一步提升产品竞争力。

2. 帘子布产品放量，获国际巨头认可

• 帘子布是子午线轮胎的重要原材料，占外胎总重量的10%-15%，成本约占轮胎生产成本的37%。
• 公司自2012年开始涉足帘子布领域，经过4-5年认证和放量，15年实现盈利，16年销量达2万吨，毛利率达20%。
• 17年预计销量2.9-3万吨，基本满产，毛利率将进一步上升。
• 18年中将新增1.5万吨帘子布产能，18年下半年再新增1.5万吨，预计总产能达6万吨/年。
• 公司已获得米其林、大陆、住友等国际轮胎品牌商的认证，未来将推进批量供货，进一步提升市场份额。

3. 石塑地板渐成规模，市场前景广阔

• 石塑地板是新型地面装饰材料，与传统材料相比具有表面硬度加强、抗刮擦、成本低、色彩丰富、环保等优势。
• 国内市场需求仅5%，而海外市场需求达30%，公司因此主要出口石塑地板。
• 16年公司石塑地板销售收入达1.08亿元，净利润1000多万元，17年计划产能达650万平米，销售收入预计3亿元。
• 公司已竞得尖山新区7.8971公顷土地，用于石塑地板产能扩建，预计未来3-4年新增1000万平米产能，目标销量突破10亿元。

关键信息

• 目标价：未明确，但当前股价为18.06元。
• 投资评级：强推，预计16-18年净利润分别为0.60元、0.81元、1.00元，对应PE分别为30X、22X、18X。
• 风险提示：产品价格波动、下游需求不振、产能投放不及预期。

财务预测（单位：百万元）

业务增长与产能规划

总股本与财务数据

• 总股本：48,723万股
• 流通A股：34,435万股
• 资产负债率：37.5%
• 每股净资产：5.7元
• 市盈率（PE）：34.17倍
• 市净率（P/B）：4.16倍
• 12个月内最高/最低价：20.88元 / 11.29元

投资建议

• 公司作为车用涤纶丝龙头企业，未来业绩增长可期。
• 通过差异化产品策略，维持高毛利率。
• 石塑地板业务增长迅速，未来三年将显著提升公司业绩。
• 维持“强推”评级，未来6个月内预期超越沪深300指数20%以上。

附录：分析师信息

• 证券分析师：曹令（执业编号：S0360513040001）
• 联系人：刘和勇
• 分析师团队：
  • 曹令（组长、首席分析师）
  • 柳强（高级分析师）
  • 刘和勇（分析师）
  • 陈凯茜（分析师）
  • 冯自力（分析师）

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