20170725-西南证券-海利得-002206.SZ-三大主业全面开花_未来有望继续成长_26页_3mb

海利得（002206）深度研究报告总结

核心内容概述

海利得是一家位于浙江省海宁市的产业用纺织品企业，成立于2001年，2008年上市。公司主要业务涵盖涤纶工业丝、塑胶材料和涤纶帘子布三大领域，其中涤纶工业丝是公司收入和毛利的主要来源。公司未来三年将加大产能投放力度，推动业绩持续增长，预计归母净利润复合增速为27%。公司当前股价为7.09元，目标价为8.75元，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

1. 三大主业发展势头良好

• 涤纶工业丝：公司车用丝比例从2009年的25.8%提升至目前的67.6%，未来将提高至73.3%。2016年新投产4万吨产能，利润有望继续增加。
• 涤纶帘子布：现有3万吨产能，客户结构中80%以上为高端客户。未来2年将投放3万吨产能，预计业绩大幅增长。
• 石塑地板：市场渗透率低，仅5%。公司2014年规划800万平米产能，2017年新增1200万平米，远期销售收入可达10亿元。

2. 行业进入白银时代

• 涤纶工业丝行业已从黄金时代过渡到白银时代，行业集中度高，CR4达60%以上。
• 全球汽车安全配件市场规模年均复合增速为5%，预计2017年全球安全带丝市场需求为11.0万吨。
• 公司在安全带丝和气囊丝领域具备领先优势，且产品结构持续优化，盈利能力提升。

3. 产能扩张计划

• 涤纶工业丝：2017年四季度投产2万吨高模低收缩丝，2018年再投产2万吨；公司总规划21万吨产能，全球排名第四。
• 帘子布：2018年下半年投产1.5万吨产线，2019年再投产1.5万吨，未来产能将达到6万吨。
• 石塑地板：2017年新增1200万平米产能，预计销量将从400万平米增至1300万平米。
• 聚酯切片：计划建设20万吨功能性聚酯产能，以满足日益增长的原料需求。

4. 盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.35元、0.43元，对应PE分别为24倍、20倍、17倍。
• 给予公司2018年25倍估值，对应目标价8.75元，维持“买入”评级。
• 绝对估值法（FCFF模型）测算公司价值为8.67元，高于当前股价。

投资逻辑与催化因素

投资逻辑

• 车用丝比例提升：公司车用丝比例持续上升，盈利能力增强。
• 产能扩张：未来三年，公司将在涤纶工业丝、帘子布和石塑地板领域持续扩张，带动收入和利润增长。
• 聚酯切片项目：20万吨聚酯切片项目将保障生产安全，公司有望从原料购买方转为原料提供方。

股价上涨催化因素

• 主要竞争对手破产重整失败，全球汽车销量超预期。

风险提示

• 环保及安全事故风险：行业受环保政策影响较大，存在安全风险。
• 产能投放进度低于预期：若产能投放不及预期，可能影响业绩增长。
• 可转债发行情况不确定：公司拟发行11亿元可转债，若发行不顺利可能影响资金链。

财务预测与估值表

关键假设

1. 20万吨聚酯产能在2018年下半年投产，外销剩余部分。
2. 高模低收缩丝2017年第四季度投产2万吨，2018年再投产2万吨。
3. 市场预计2017-2019年石塑地板销量分别为400万、800万、1300万平米。
4. 公司完成11亿元可转债发行，票面利率为0.5%、0.7%、1%、1.3%、1.3%、1.6%。
5. 可转债持有人不进行转股，不考虑股权激励带来的股本变化。

可比公司估值

附表：财务预测与估值