20181225-招商证券-海利得-002206.SZ-涤纶车用丝全球龙头_三大业务齐头并进_11页_1mb

海利得（002206.SZ）详细总结

核心内容概述

海利得是一家专注于涤纶工业丝、帘子布和塑胶材料的制造企业，目前已成为全球涤纶车用丝领域的龙头企业。公司通过差异化和功能性战略，在车用丝市场占据领先地位，并积极布局帘子布和石塑地板等新业务，推动多业务协同增长。公司2018年股价为3.84元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2001年5月
• 上市时间：2008年1月（中小板）
• 主要产品：涤纶工业丝、帘子布、塑胶材料
• 实际控制人：高氏家族
• 总股本：122,303万股
• 已上市流通股：91,350万股
• 总市值：47亿元
• 流通市值：35亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.4元
• ROE（TTM）：11.9%
• 资产负债率：35.3%

2. 股价表现与估值

• 2018年中报EPS：0.29元
• 2018年PE：13.2倍
• 2019年PE：11.6倍
• 2020年PE：9.5倍
• 历史PE Band：稳定在13.2倍左右
• 历史PB Band：从0.7倍上升至1.8倍，预计2020年降至1.4倍

3. 主要产品与市场地位

• 涤纶车用丝：包括安全气囊丝、安全带丝、高模低收缩丝，合计占涤纶工业丝产能的70%以上
  • 安全气囊丝：全球市占率60%，预计2020年需求量达6.5万吨，年均增速27%
  • 安全带丝：全球市占率35%以上，覆盖全球四大安全总成厂商
• 高模低收缩丝：用于轮胎帘子布，已通过全球前十大轮胎企业认证，2017年实现稳定供货
• 帘子布业务：2017年开始发力，一期1.5万吨产线投产，预计2019年新增1.5万吨产能，逐步蚕食韩国晓星市场份额
• 石塑地板：产能500万平米，产品通过欧美认证，价格优势显著，预计2018年收入接近翻番

4. 资源与产能布局

• 越南扩产计划：投资1.55亿美元建设11万吨差别化涤纶工业丝产能，一期预计2020年投产，利用越南成本优势提升全球竞争力
• 产能释放：公司持续进行产能投放，预计2018-2020年涤纶工业丝产能将分别增加14%、10%、21%

5. 盈利预测与投资评级

• 2018-2020年归母净利润预测：3.57亿元 / 4.06亿元 / 4.93亿元
• EPS预测：0.29元 / 0.33元 / 0.40元
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”

6. 风险提示

• 车用丝需求不及预期：受全球汽车销量增长压力影响
• 帘子布产能释放不及预期：受中美贸易战影响，三期项目投产延迟
• 石塑地板市场拓展不及预期：海外市场开拓存在不确定性，国内推广可能慢于预期

主要业务板块分析

1. 涤纶车用丝

• 市场地位：全球涤纶车用丝龙头，产品进入国际供应链
• 产品结构：
  • 气囊丝：全球市占率60%
  • 安全带丝：全球市占率35%以上
  • 高模低收缩丝：用于轮胎帘子布
• 市场驱动因素：全球汽车新增产量和保有量增长
• 出口定价模式：成本加成，结合聚酯切片价格和华东市场报价

2. 帘子布业务

• 应用领域：轮胎骨架材料，适用于半钢胎
• 客户覆盖：住友、韩泰、米其林、大陆轮胎等国际品牌
• 认证流程：复杂且周期长，需2年左右
• 产能释放：2017年实现稳定供货，2019年新增1.5万吨产线，目标复制车用丝成长路径

3. 塑胶材料

• 重点产品：石塑地板，具备防潮、耐磨、环保等优势
• 市场渗透率：
  • 欧美：30%以上
  • 国内：5%
• 价格优势：国内同类产品价格仅70元/平，远低于国际厂商
• 产能规划：从500万平米增至1000万平米，预计2018年收入翻倍

财务数据与盈利预测

财务数据（单位：亿元）

盈利预测（单位：百万元）

投资建议与评级

• 投资评级：强烈推荐-A
• 核心逻辑：公司具备较强的市场地位和成长潜力，三大业务板块协同发展，盈利能力和估值水平持续优化

附：分析师信息

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师，金融学硕士，2015年加入招商证券
• 钟浩：招商证券基础化工行业高级分析师，复旦大学金融学硕士，2018年加入招商证券
• 姚鑫：招商证券基础化工行业高级分析师，北京理工大学经济学硕士，化工学士，2016年加入招商证券
• 段一帆：招商证券基础化工行业高级分析师，天津大学化学工程硕士，2018年加入招商证券

附：投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅在5%-20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业
  • B：长期竞争力与行业一致
  • C：长期竞争力低于行业
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好
  • 中性：行业基本面稳定
  • 回避：行业基本面疲软

附：重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，基于合法取得的信息，但不对信息的准确性与完整性作出保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留对侵权行为追究法律责任的权利。