20160425-信达证券-不良资产_彼之砒霜_吾之蜜糖_76页_1mb

报告摘要

不良资产——彼之砒霜吾之蜜糖

核心内容

不良资产是金融体系中的一种重要风险资产，其规模与处置方式对金融机构和资产管理公司（AMC）具有重大影响。随着宏观经济的下行，不良资产规模持续扩大，尤其在银行、信托和租赁业中表现明显。AMC作为不良资产处置的主要机构，其核心竞争力在于团队的专业能力，尤其是定价能力和处置能力，而非牌照本身。

主要观点

不良资产规模与处置方式：
- 银行处理不良资产的方式包括核销、现金清收、证券化、债转股和打包转让给AMC。
- 打包转让给AMC是目前最能平衡收益与风险的处置方式，且随着中国信达和中国华融的上市，地方AMC的设立为不良资产处置行业带来了新的投资机会。
AMC的盈利模式：
- 传统不良资产处置的盈利能力关键在于内部收益率（IRR），IRR又由利润空间和处置时间决定。
- 四大AMC（中国信达、中国华融、中国东方、中国长城）在不良资产处置上占据主导地位，但近年来也在发展附重组条件类不良资产处置业务。
广义不良资产：
- 附重组条件类不良资产（如经营性现金流低于利息支出的资产）成为AMC利润增长的重要来源。
- 广义不良资产包括并购基金、金融牌照收购、上市公司股权质押、债券违约衍生的整合业务等。

关键信息

不良资产规模：2008年银行业不良资产规模达到12,654亿元，2015年增长至12,744亿元，超过08年最高水平。
不良率：2008-2015年银行业不良率持续上升，从0.183%升至0.6%。
AMC分类：
- 国有AMC：包括中国信达、中国华融、中国东方、中国长城，注册资本均为100亿元，具有全国范围的业务能力。
- 地方AMC：截至2015年底，已有18家地方AMC获批设立，主要服务于本省不良资产，但受限于不能跨区域经营和不能转让资产包。
地方AMC优势与劣势：
- 优势：可能得到地方政府政策支持，熟悉本地情况，更愿意承担高风险。
- 劣势：不能跨区域经营，不能转让资产包，资金成本比国有AMC高50~100bp。

地方AMC发展潜力

浙江AMC：首家上市地方AMC，不良资产体量大，具有较强的发展潜力。
江苏AMC：旗下上市公司拥有金融牌照，能产生协同效应，相关个股为国联证券。
重庆AMC：拥有多家金融公司控股权，不良资产成交量尚可，特别是券商股西南证券值得关注。

风险因素

政策风险：银监会规定地方AMC购入不良资产必须采取债务重组方式，不得对外转让，限制了其处置方式。
股东风险：地方AMC大股东多为地方政府，处理地方债务平台的不良资产时可能受到股东影响。

总结

不良资产处置行业在宏观经济下行背景下发展迅速，AMC作为主要处置机构，其核心竞争力在于团队的专业能力，尤其是定价能力和处置能力。随着地方AMC的设立和金融牌照的多元化，AMC的盈利模式逐渐从传统不良资产向广义不良资产转变，包括附重组条件类资产、并购基金等。浙江、江苏和重庆等地的AMC因其较高的不良资产体量和金融牌照优势，成为重点推荐对象。然而，地方AMC在政策和资金成本方面存在劣势，需进一步优化业务结构和团队能力以提升竞争力。

展开完整摘要