20200719-广发证券-新能源汽车系列之三_解析非电池零部件最强阿尔法_103页_6mb

新能源汽车非电池零部件投资分析总结

核心观点

新能源汽车非电池零部件具备显著投资价值，主要体现在以下几个方面：

1. 价值量比肩电池材料：非电池零部件如电机电控、热管理、电源、继电器等，其单车成本占比与电池材料相近，具备投资潜力。
2. 技术周期红利：随着新能源汽车技术进入第二轮周期（轻量化、高压化、电气化、智能化），非电池零部件将直接受益，技术上限和单车价值量有望提升。
3. 赛道优选顺序：从长短期投资价值看，赛道优选顺序为：IGBT > 热管理 > 电机电控 > 继电器 > 电源。
4. 龙头潜力排序：以出海进度和市占率为指标，龙头潜力排序为：继电器 > 热管理 > 电源 > 电机电控 > IGBT。

行业分析

1. 热管理

• 技术趋势：热泵空调系统推动单车价值量提升至8000元左右，传统PTC加热器价值量约6000元。
• 商业模式：三花智控率先布局热泵冷媒技术，银轮股份配套吉利、江铃，奥特佳和松芝股份布局集成化产品。
• 竞争格局：本土企业逐渐切入国际Tier1供应链，外资巨头仍占据优势地位，但竞争边界逐步模糊。
• 历史复盘：热管理行业技术壁垒高，研发投入和供应链布局是核心竞争力。
• 产业周期：集成化推动行业格局变化，未来价值量和盈利空间有望进一步提升。

2. 电机电控

• 技术趋势：集成化趋势显著，电驱动桥技术推动成本下降，单车价值量降至7000-8000元。
• 竞争格局：乘用车市场外资和车企对第三方施压，竞争激烈。
• 历史复盘：2017年后行业面临量利双重承压，但随着技术突破，未来增长空间仍存。
• 产业周期：集成化加深，成本持续优化，但短期内仍面临盈利压力。

3. IGBT

• 技术趋势：SiC材料应用推动单车价值量提升至6000元，技术壁垒高。
• 商业模式：IDM模式壁垒高，Fabless模式更具灵活性，斯达半导与比亚迪合作推动国产替代。
• 竞争格局：国产替代进程缓慢，但有望在高功率化和新材料应用中实现突破。
• 历史复盘：国内产能加速投放，技术迭代推动降本增效。
• 产业周期：国内产能加速释放，行业景气度向好。

4. 电源

• 技术趋势：高功率化趋势显著，单车价值量约5000元。
• 竞争格局：供应链格局分明，得润电子凭借欧洲大客户实现增长，欣锐科技在集成化方面领先。
• 历史复盘：技术迭代推动产品降本增效，集成化趋势显著。
• 产业周期：短期竞争加剧，景气度有所下降。

5. 继电器

• 技术趋势：高压化推动价值量提升至4000元以上，800V以上系统逐步普及。
• 竞争格局：宏发股份作为龙头，配套特斯拉、大众等国际车企，占据供应链优势。
• 历史复盘：自动化技术提升产品竞争力，产品不良率显著下降。
• 产业周期：2019年起进入高压化新周期，结构性盈利拐点出现。

投资建议

• 重点关注：热管理（三花智控、银轮股份） 和 继电器（宏发股份）。
• 其次关注：电机电控（汇川技术、卧龙电驱） 和 IGBT（比亚迪、斯达半导）。

风险提示

• 下游产销不及预期
• 价格下跌超预期
• 资金周转风险

数据与图表说明

• 行业评级：买入
• 报告日期：2020-07-19
• 分析师：陈子坤、纪成炜
• 图表索引：包含多个技术趋势、市场份额、成本结构等图表，用于支持行业分析和投资建议。

重点公司估值与财务分析

行业规模测算

细分行业价值量对比

技术与研发对比

• 技术壁垒：IGBT > 电机电控 > 热管理 > 电源 > 继电器
• 研发投入：IGBT、电机电控、热管理研发投入较高，而继电器和电源研发投入相对较低。
• 技术人员占比：IGBT、电源、电机电控技术人员占比普遍高于热管理与继电器。

供应链壁垒

• 供应链壁垒排序：继电器 > IGBT > 热管理 > 电源 > 电机电控
• 进口替代：随着国内技术提升，部分行业如热管理、继电器已实现一定程度的进口替代。

未来趋势与机遇

• 技术趋势：轻量化、高压化、电气化、智能化推动非电池零部件价值提升。
• 投资逻辑：寻找具备高技术壁垒、高集成度、高增长潜力的细分赛道。
• 行业机会：热管理、继电器、IGBT、电源、电机电控均具备不同层次的投资机会，但需关注其技术、市场和财务表现。

总结

新能源汽车非电池零部件在价值量、技术周期红利和投资潜力方面均具备显著优势，尤其在热管理、继电器、IGBT等领域。随着行业技术进步和产业链整合，这些细分赛道将逐步迎来结构性增长机会。投资建议优先关注热管理、继电器，其次关注电机电控和IGBT，需关注技术壁垒、市场份额和财务指标以评估投资价值。