汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略_守正待时_28页_2mb

汽车及汽车零部件行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年中期，汽车板块整体表现承压，估值普遍回落。年初SW汽车PETTM估值约为19-20倍，6月底下降至16-17倍，与国际主流整车企业（8-9倍）和零部件企业（14-15倍）相比，A股汽车股估值仍存在溢价。重卡行业表现超预期，成为下半年投资的重点领域。新能源汽车政策重心由“量”转向“质”，竞争核心转向产品力和市场驱动力。乘用车行业增速放缓，但龙头企业的盈利能力更具稳定性。

主要观点

• 估值压力：汽车股普遍下跌与估值溢价有关，政策退出后行业基本面承压，高估值面临回归压力。
• 重卡行业：销量增速超预期，预计下半年将迎戴维斯双击行情，行业集中度提升、排量升级将推动单价和利润率上升。
• 乘用车行业：整体增速预计在-3%至+3%之间，前高后低。龙头车企更具研发实力和产品力，盈利稳定性更强。
• 新能源汽车：补贴退坡，政策引导转向双积分机制，行业竞争更加市场化，产品力和市场驱动力成为关键。
• 投资建议：推荐低估值、高股息率的乘用车蓝筹股，如华域汽车、上汽集团；重卡领域推荐中国重汽、潍柴动力和威孚高科，关注其盈利稳定性和估值修复空间。

关键信息

乘用车板块

• 市场表现：2018年前5月批发数同比增长4.3%，终端实销数同比增长7.1%，表现基本符合预期。
• 趋势预测：全年增速预计在-3%到+3%之间，各季度同比增速可能呈现前高后低特征。
• 行业整合：中长期竞争加剧将推动行业整合，集中度提升，龙头车企更具优势。
• 研发投入：乘用车企业需持续投入研发，上汽集团研发投入最高，吉利控股则在智能化、电动化领域快速布局。

重卡板块

• 销量表现：前5月重卡销量同比增长15.2%，远超市场预期。
• 市场前景：未来5-10年销量增长空间有限，但单价和利润率有望提升。
• 结构变化：工程类重卡更新率提升，成为销量增长的新动能。
• 库存情况：行业库存处于历史低位，有利于盈利稳定性。
• 政策影响：环保政策推动国三柴油车淘汰，对行业形成利好。

新能源汽车板块

• 市场地位：我国已成为全球最大新能源汽车市场，2017年新能源汽车销量77.7万辆，2018年前5月销量32.8万辆。
• 政策转变：补贴退坡，双积分政策接力，推动行业向高质量发展。
• 竞争格局：产品力和市场驱动力成为竞争核心，传统车企与新能源布局并重者更具优势。
• 合资进展：多家车企与外资合作推进新能源产品开发，股比限制逐步放开。

投资建议

• 乘用车：推荐华域汽车、上汽集团，关注其稳定增长和高股息率。
• 重卡：推荐中国重汽、潍柴动力和威孚高科，其具备低估值、高壁垒、盈利稳定等优势。
• 风险提示：宏观经济不及预期、政策推进不及预期、汽车行业景气度下降。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-06-23

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响下游需求，尤其是商用货车。
• 政策推进不及预期：可能对新能源汽车发展造成影响。
• 汽车行业景气度下降：可能导致整体板块估值承压。

图表索引（简要说明）

• 图1：SW汽车2018年年初至今收盘价
• 图2：SW汽车PETTM估值变化
• 图3：国内外整车PETTM估值对比
• 图4：国内外零部件PETTM估值对比
• 图5：汽车进口关税下调时间点
• 图6：乘用车年度均价（2011-2017年）
• 图7：乘用车月度均价（2015-2018年）
• 图8：乘用车批发销量和终端实销数同比增速
• 图9：限额以上汽车零售额当月同比
• 图10：限额以上企业零售额行业分布
• 图11：2016年美国汽车销售市场份额
• 图12：乘用车市场集中度（CR3、CR5）
• 图13：2017年我国乘用车销售市场份额
• 图14：《汽车产业投资管理规定（征求意见稿）》重点投资领域
• 图15：国内主流乘用车上市公司2017年研发支出情况
• 图16：乘用车企业研发支出占比及增速
• 图17：上汽集团研发支出及占比
• 图18：吉利控股研发支出及占比
• 图19：乘用车品牌分化加剧
• 图20：重卡月度销量及同比增速
• 图21：重卡销量增速与实际GDP增速
• 图22：重卡保有量增速与实际GDP增速
• 图23：我国重卡库存变化情况
• 图24：我国重卡库存变化情况
• 图25：国三柴油车限行政策部分城市
• 图26：我国重卡发动机分排量占比情况
• 图27：某发动机公司不同排量发动机含税单价及净重
• 图28：重汽集团发动机市场份额
• 图29：潍柴动力发动机市场份额
• 图30：中国重汽PETTM估值
• 图31：中国重汽PB LF
• 图32：威孚高科PETTM估值
• 图33：威孚高科PB LF
• 图34：潍柴动力PETTM估值
• 图35：潍柴动力PB LF
• 图36：我国新能源汽车月度销量
• 图37：18年1-5月新能源汽车销量结构
• 图38：新能源汽车产量占比及积分比例月度数据
• 图39：新能源汽车产量占比及积分比例年度数据

相关研究

• 乘用车表现总体符合预期：SUV持续负增长，关注市场变化。
• 如何看待重卡3季度销量同比增速：行业面临新的外部扰动，但重卡销量依然超预期。
• 高端装备制造业升级东风，重卡排量升级明显提速：重卡行业迎来高端化趋势。
• 年年度投资策略：稳也是快：关注行业政策和市场变化。

分析师信息

• 张乐：gfzhangle@gf.com.cn
• 闫俊刚：yanjungang@gf.com.cn
• 唐皙：abigale.tang@aliyun.com

联系人

• 刘智琪：021-60750604, liuzhiqi@gf.com.cn
• 李爽：fzlishuang@gf.com.cn