深度报告-20220113-西南证券-水羊股份-300740.SZ-品牌焕新再起航_御美有方谱新章_21页_2mb

水羊股份品牌焕新与业务拓展总结

核心内容

水羊股份是一家专注于化妆品研发、生产和销售的公司，其发展历程可划分为三个阶段。公司从最初的面膜品牌“御泥坊”起步，凭借线上渠道的红利迅速崛起，随后通过品牌矩阵的构建和代理业务的拓展，逐步转型为全面的美妆运营商。

主要观点

• 品牌升级：公司通过品牌形象和产品结构的优化，提升了品牌的市场竞争力。主品牌“御泥坊”在2020年全面升级，结合盛唐文化与现代科技，增强了品牌辨识度和吸引力。
• 多元化产品矩阵：从单一面膜品类逐步拓展至水乳膏霜、彩妆、个护清洁等多个品类，其中水乳膏霜已成为公司第一大营收来源。
• 代理业务拓展：公司积极拓展国际品牌代理业务，包括与城野医生、KIKO、ALBION、强生集团等合作，借助自身线上运营经验，帮助代理品牌在中国市场实现增长。
• 盈利改善：公司通过优化产品结构和提升运营效率，实现了盈利能力的显著改善，2021年预计实现归母净利润2.3-2.65亿元，同比增长64%-88.9%。
• 股权激励：公司推出了股权激励计划，旨在激发员工积极性，提升团队凝聚力，推动公司长期发展。
• 估值预测：基于2022年可比公司估值，给予公司25倍PE估值，对应目标价为22.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

业务发展

• 自主品牌：公司主品牌“御泥坊”和新品牌“HPH”等已形成较为完善的品牌矩阵。
• 代理业务：公司已与超过30个国际品牌达成合作，包括城野医生、KIKO、ALBION、强生集团等。
• 产品结构优化：水乳膏霜品类营收占比提升至51%，成为公司主要盈利来源。
• 毛利率提升：2020年贴片式面膜和非贴片式面膜的毛利率分别提升至54.6%和73.6%。
• 研发能力：公司持续加大研发投入，与多家科研机构合作，掌握了多项专利技术，提升了品牌科技含量。

财务预测

可比公司估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品类、新品牌培育不及预期
• 电商渠道增长放缓

未来展望

公司通过自主品牌焕新和代理业务拓展，有望实现持续稳健增长。随着产品结构优化和品牌升级，公司盈利能力将持续提升，预计2021-2023年EPS分别为0.59元、0.90元、1.39元，三年内的业绩复合增速有望达到59.6%。公司未来的发展将依赖于其在品牌运营、产品创新和市场拓展方面的持续努力。