20210708-浙商证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份点评报告_厚积薄发_御泥坊品牌重塑踏上新征程_4页_971kb
报告摘要
水羊股份（300740）总结报告
核心内容概述
水羊股份是一家专注于美妆品牌运营的企业，主要运营自有品牌“御泥坊”、“大水滴”、“小迷糊”、“花瑶花”、“御MEN”等，并代理国际品牌如强生旗下品牌。公司近年来通过品牌重塑和渠道拓展，实现了业绩的快速增长，并展现出良好的增长潜力。
主要观点
1. 自有品牌“御泥坊”持续增长
- 品牌重塑：御泥坊自2020年起进行产品体系改造升级，成功摆脱价格战，提升产品价格至90-100元区间，显著改善盈利质量。
- 文化绑定：公司提出“用现代科技重现盛唐文化与记忆”的品牌理念，推出九法泥浆面膜、八繁九制霜等产品，并通过抖音、小红书等平台进行品牌曝光，进一步契合国潮文化趋势。
- 市场表现：御泥坊天猫旗舰店氨基酸水乳套装月销1.5万件，显示品牌在电商渠道的竞争力。
- 渠道拓展：公司不再局限于“淘品牌”模式，积极布局抖音等新渠道，并建设线下网点，实现全渠道发展。
2. 618大促成绩亮眼
- 自有品牌表现：御泥坊的“氨基酸泥浆面膜”、“耀白淡斑面膜”等产品在618期间表现优异，小迷糊“战痘泥”面膜也成功打爆。
- 代理品牌表现：代理品牌如城野医生377美白淡斑精华、露得清健康修护养肤晚霜、李施德林果味漱口水、KIKO粉饼等均进入618单品第一、第二榜单，显示出公司强大的品牌运营能力。
3. 国际品牌代理优势显著
- 市场空间大：跨境进口市场增速快，年轻人成为主要消费群体。
- 运营能力突出：公司具备多品牌、多品类、全渠道综合运营能力，能够为国际品牌提供深度服务，提升其在中国市场的表现。
- 强生合作案例：公司曾成功代理城野医生，进一步绑定强生集团，未来有望借助强生旗下优质品牌实现增长。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,715 | 5,166 | 6,671 | 8,366 |
| 净利润 | 140 | 229 | 378 | 604 |
| 每股收益 | 0.34 | 0.55 | 0.90 | 1.43 |
| P/E | 56.7 | 34.9 | 21.1 | 13.2 |
财务比率分析
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 49.2% | 53.4% | 53.8% | 54.4% |
| 净利率 | 3.8% | 4.4% | 5.7% | 7.2% |
| ROE | 10.9% | 15.5% | 20.9% | 25.9% |
| ROIC | 10.5% | 13.6% | 17.5% | 0.0% |
| 资产负债率 | 37.9% | 40.1% | 39.1% | 35.0% |
| 净负债比率 | 61.0% | 67.1% | 64.2% | 53.9% |
| P/B | 5.9 | 4.9 | 3.9 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 37.4 | 25.2 | 15.4 | 10.0 |
评级与盈利预测
- 投资评级：买入
- 盈利预测：
- 2021年归母净利润预计2.29亿元，同比增长63%
- 2022年预计3.78亿元，同比增长65%
- 2023年预计6.04亿元，同比增长60%
- 估值水平：预计2021年P/E为34.9倍，2022年为21.1倍，2023年为13.2倍
风险因素
- 竞争加剧
- 新品牌拓展不及预期
- 代理品牌解约风险
总结
水羊股份凭借其自有品牌的高质量增长和国际品牌代理能力，持续展现出强劲的业务发展潜力。公司通过品牌重塑、渠道拓展及文化绑定，提升了品牌价值和市场认知，推动业绩稳步增长。随着公司估值的逐步提升，其作为美妆品牌运营企业的地位愈发稳固，未来有望实现更高的市场表现。
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