深度报告-20221219-中国银河-水羊股份-300740.SZ-御电商经营之道_自有+代理双业务驱动长期发展_68页_3mb

水羊股份深度报告总结

核心内容

水羊股份（300740.SZ）是一家以“自有+代理”双业务模式驱动发展的电商企业，成立于2006年，起家于面膜产品，现已成为国内美妆行业的领先企业。公司目前处于高速增长阶段，2020年至今实现营收与净利的双高增长，2021年营收同比增长34.86%，归母净利增速达68.54%。公司通过“四双”战略（研发赋能产品、数字赋能组织、自主品牌与代理品牌双业务驱动、内部平台生态化与外部生态平台化）实现持续增长。

主要观点

• 公司从单一品牌起步，逐步发展为多品牌矩阵，形成自有品牌与代运营业务双轮驱动的模式。
• 自有品牌方面，公司通过品牌升级、品类优化和营销能力提升，稳固市场地位，主要品牌包括御泥坊、小迷糊、花瑶花、御MEN等。
• 代理业务方面，公司与强生集团合作，承接其电商业务，同时代理海外小众优质品牌，提供全要素、全渠道的服务方案，增强品牌黏性。
• 公司注重研发和生产，实施“双科技赋能”战略，包括研发赋能产品和数字赋能组织，提升竞争力。
• 公司管理团队经验丰富，团队年轻化，且通过股权激励计划增强团队凝聚力，推动公司发展。

关键信息

公司发展周期

• 阶段一（2006-2009）：品牌初创期，单品牌、单渠道、单品类，成为第一代淘品牌龙头企业。
• 阶段二（2010-2017）：高速发展期，拓展渠道和品牌，2017年IPO成功。
• 阶段三（2018-2019）：优化调整期，推进“自有+代理”双业务模式，业绩出现波动。
• 阶段四（2020至今）：高速增长期，实施“四双”战略，业绩持续增长。

股权结构

• 公司股权结构集中且稳定，董事长戴跃锋直接及间接持有42.64%股份。
• 截至2022H1，公司控股或参股子公司共21家，其中部分子公司对净利润贡献超过10%。

营利能力

• 公司毛利率逐步提升，2021年为52.07%，高于行业均值。
• 归母净利率从2014年的4.70%逐步提升，2021年达4.70%。
• 应收账款周转率和存货周转率均稳步提升，显示公司营运能力增强。

业务结构

• 主营业务为面膜、水乳膏霜、彩妆等，2022H1水乳膏霜成为营收最大来源。
• 面膜营收占比从2016年的86%下降至2022H1的约40%，但公司仍保持面膜行业领先地位。
• 代理业务增长迅速，已承接强生集团电商业务，代理品牌数量超过50个。

品牌矩阵

• 公司旗下品牌包括御泥坊、小迷糊、花瑶花、御MEN、HPH、大水滴、VAA等，覆盖不同价格带和消费群体。
• 御泥坊作为核心品牌，主打天然护肤，产品矩阵丰富，2020年氨基酸泥浆面膜销量超700万瓶，贡献营收5亿元。

市场趋势

• 国货美妆崛起，Z世代成为主要消费群体，对国潮产品接受度高，溢价意愿强。
• 面膜市场持续增长，尤其是涂抹式面膜，公司作为龙头品牌，有望享受市场红利。
• 美妆行业向高端化发展，公司通过品牌升级和产品创新，提升品牌溢价能力。

风险提示

• 电商行业规模发展不及预期。
• 美妆行业整体增长不及预期。
• 代理品牌情况不及预期。

发展驱动因素

• 短期：自有品牌生产端强势布局，代理业务放量，带动营收和净利增长。
• 中期：自有品牌结构优化，代理品牌数量有望继续扩张，推动规模持续增长。
• 长期：化妆品行业增长稳定，国潮趋势带来品牌溢价机会，代运营业务随电商发展具备广阔前景。

投资价值分析

• 公司盈利预测显示，2022年营业收入为58.96亿元，2023年预计增长至74.66亿元，2024年预计达93.21亿元。
• 归母净利预计从2022年的27.89亿元增长至2023年的40.24亿元，2024年预计达53.98亿元。
• EPS预计从2022年的0.72元增长至2024年的1.39元，显示公司盈利能力不断增强。
• 市盈率从2022年的19倍降至2024年的10倍，显示市场对公司估值趋于理性。

总结

水羊股份凭借“自有+代理”双业务模式，在电商美妆行业占据重要地位，公司通过品牌升级、产品创新和科技赋能，不断提升竞争力。随着国潮趋势的兴起和美妆市场向高端化发展，公司有望持续受益，实现长期增长。公司管理团队年轻且富有经验，股权激励计划有助于提升员工积极性，推动公司发展。尽管存在一定的市场风险，但公司展现出强劲的发展势头，未来具备良好的投资价值。