深度报告-20210127-东兴证券-御家汇-300740.SZ-业务拓展与品牌运营双轮驱动_互联网美妆龙头再起航_20页_2mb

报告摘要

御家汇（300740）总结

公司概况

御家汇是一家以自有品牌为核心的“互联网+美妆”企业，是中国A股首家IPO电商上市公司。公司是中国面膜行业标准《QB/T2872-2017》和《中国国家标准(卸妆油类)》的起草单位之一，同时也是国际化妆品化学家协会学会联盟(IFSCC)全球首家面膜企业金牌会员。公司业务涵盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类，致力于打造全品类美妆品牌。

核心业务与战略

自主品牌运营

公司以“互联网第一面膜”御泥坊为核心，通过自我孵化和外延并购构建了包括小迷糊、花瑶花、御men、HPH等在内的多元化品牌矩阵。这些品牌覆盖了大学生、男士、轻熟抗老及成分党等不同客群，产品价格带从30元到600元不等，满足多样化的市场需求。

御泥坊：2020年11月淘系全网销售额同比增长38%，销售单价同比增长16%。
小迷糊：2020年11月销售额同比增长-9%，但单价增长18%。
花瑶花：2020年11月销售额同比增长522%，单价增长9%。
非贴片式面膜：2020年上半年占比提升至13.39%，毛利率持续走高，从2017年的55.86%提升至73.2%。
水乳膏霜品类：2020年上半年占比超过50%，市场增长潜力巨大。

代运营业务

公司自2015年起开始代理国际品牌，2018年推出“水羊国际”平台，为品牌提供线上运营解决方案。代运营业务收入近四年复合增速高达306%，合作品牌包括城野医生、强生、KIKO、Lumen等，为公司带来稳定增长。

城野医生：2017年天猫全平台业绩增长886%，2018年销售额同比增长117%。
强生：2019年起承接强生在中国的绝大部分消费品业务，2020年上半年服务品牌数量达14个。

全渠道融合

公司积极推进线上线下全渠道融合发展，线下营收占比从2018年的3.63%提升至2020年上半年的12.47%。通过拓展百货、商超、社区渠道等方式，公司进一步增强品牌影响力。

财务表现与盈利预测

财务指标

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	1,687.36	2,412.12	3,435.43	4,346.14	5,253.11
净利润（百万元）	130.72	27.22	129.19	223.51	306.38
每股收益（元）	0.50	0.07	0.31	0.54	0.75
PE	37.16	265.43	59.13	34.18	24.93
PB	3.61	6.27	5.11	4.86	4.55