20210308-浙商证券-御家汇-300740.SZ-御家汇点评报告_更名水羊焕新形象_再推激励彰显信心_14页_2mb

御家汇（300740）总结

核心内容

御家汇（更名水羊股份）是一家专注于美妆品牌运营的企业，通过自有品牌与代理品牌双轮驱动，致力于成为全球前十的美妆企业。公司发布2021年限制性股票激励计划，授予1000万股，约占总股本的2.43%，以提升团队积极性和业绩增长信心。激励对象包括核心管理人员和核心技术（业务）骨干，覆盖人数超过500人，激励力度和覆盖面均高于同行业公司。

公司主要业务包括自有品牌（如御泥坊、大水滴、小迷糊等）和代理品牌（如强生、李施德林、露得清等），并拥有线上、线下多元化的销售渠道，其中淘系平台占比最大。公司计划通过品牌升级、产品结构调整、市场拓展等手段，推动自有品牌御泥坊向承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌发展，同时代理品牌逐步实现收入和利润的稳步增长。

主要观点

1. 股权激励计划

• 公司授予1000万股限制性股票，约占总股本的2.43%，激励对象超过500人，覆盖公司核心人员。
• 激励对象包括董事、高管、核心骨干，激励力度强，有助于稳定和激励核心团队。
• 业绩指标设定较高，2021-2023年净利润增长率不低于80% / 180% / 330%，对应净利润不低于2.54亿 / 3.95亿 / 6.06亿。
• 激励费用摊销对净利润有较大影响，剔除激励成本后，2021-2022年归母净利润预计增长85% / 52%。

2. 自有品牌：御泥坊的升级与转型

• 御泥坊从面膜起家，逐步拓展至水乳膏霜等品类，2020年实现营收增长41%，毛利率提升10个百分点。
• 面膜产品因见效快、使用频次高、购买门槛低，增速领先于护肤品。
• 公司通过产品升级（如氨基酸泥浆面膜、九法泥浆面膜、八繁九制霜等）和品牌重塑（如“盛唐文化”），成功摆脱价格战，提升品牌价值。

3. 代理品牌：增长潜力巨大

• 公司代理强生、李施德林、露得清等品牌，目前处于品牌投入建设期。
• 代理品牌在2020年已初步显现增长，未来随着品类重构和品牌升级，收入和利润率将稳步提升。
• 海外品牌在中国市场增速高于海外市场，具备多品牌、多品类、全渠道运营能力的电商服务商前景广阔。

关键信息

财务预测

• 2021/2022年预计归母净利润分别为2.16亿 / 3.64亿，同比增长53% / 69%。
• 剔除股权激励成本后，2021/2022年归母净利润预计为2.61亿 / 3.96亿，同比增长85% / 52%。
• 2021/2022年对应估值分别为43X / 25X，随着品牌运营能力逐步兑现，估值有望提升。

风险提示

• 行业竞争加剧，若公司不能持续推出新品或有效运营，可能影响增长预期。
• 新品牌拓展不及预期，可能影响整体业务发展。
• 代理品牌存在解约风险，可能影响收入和利润。

投资建议

• 维持“买入”评级，公司具备较强的品牌运营能力和增长潜力，未来有望实现业绩持续高增长。
• 建议投资者关注公司品牌建设进展及代理业务表现，结合自身情况决定是否买入或卖出。

行业与公司背景

• 公司运营多个自有品牌，并代理国际品牌，具备多品牌、多品类、全渠道运营能力。
• 面膜行业持续增长，消费者对产品功效和品牌溢价接受度提高，市场前景广阔。
• 海外品牌在中国市场表现优于海外市场，公司具备抓住这一机遇的能力。

结论

御家汇通过更名和股权激励，彰显了其发展信心和品牌升级战略。自有品牌御泥坊在2020年实现显著增长，代理品牌也展现出良好的发展潜力。公司具备全渠道运营能力和品牌重塑能力，未来有望实现业绩持续增长和估值提升，维持“买入”评级。