20210412-东北证券-万华化学-600309.SH-单季度业绩创新高_盈利中枢迈向新台阶_4页_697kb

报告摘要

万华化学 (600309) 公司点评报告总结

核心内容

万华化学于2021年4月12日发布2021年第一季度报告，显示公司业绩显著增长，营业收入达到313.12亿元，同比增长104.08%；归属于上市公司股东的净利润为66.21亿元，同比增长380.82%；扣除非经常性损益的净利润为63.69亿元，同比增长499.72%。公司持续推行“降本提效年”策略，管理/销售/财务费用率分别为3.19% / 2.94% / 0.93%，费用控制成效明显。

主要观点

MDI业务表现突出：MDI价格在2021年一季度经历了类似2017年的上涨行情，烟台工业园50万吨MDI装置扩能技改完成，推动MDI产销量分别增长56.63%和53.80%。尽管2月份因美国寒潮导致部分装置停运，MDI价格一度上涨，但进入3月后价格有所回落，目前仍处于万华的盈利舒适区间。
乙烯项目投产：2020年11月，万华化学100万吨/年乙烯装置一次开车成功，石化系列产销量同比增长92.32%和83.60%。同时，石化产品价格在一季度明显上涨，推动公司营收及净利润增长。
精细化学品及新材料增长显著：精细化学品及新材料产销量同比增长43.57%和76.06%，主要得益于PC二期13万吨装置投产及IPDI产业链复产，以及四川眉山基地改性塑料项目在2020年底投产。
盈利预测与评级：公司长期成长性确定，预计2021-2023年净利润分别为198.98亿元、222.48亿元和250.66亿元，对应PE分别为17X、15X和13X。维持“买入”评级，并设定6个月目标价为150.83元。

关键信息

财务数据概览：
- 2021年第一季度营业收入：313.12亿元
- 归属于上市公司股东的净利润：66.21亿元
- 扣除非经常性损益的净利润：63.69亿元
- 管理/销售/财务费用率：3.19% / 2.94% / 0.93%
MDI价格波动：
- 1-3月华东地区纯MDI平均中间价分别为22074元/吨、24057元/吨、26338元/吨
- 华东地区聚合MDI平均中间价分别为18387元/吨、21607元/吨、24109元/吨
- 最新华东地区纯/聚合MDI中间价为21750元/吨 / 19650元/吨
产能情况：
- 聚醚/TDI产能分别为60.5万吨/年和65万吨/年
股票数据：
- 2021年4月9日收盘价：106.90元
- 6个月目标价：150.83元
- 总市值：335,638.91亿元
- 总股本：3,140百万股
业绩表现：
- 2021年一季度绝对收益3%，相对收益1%
- 12个月股价区间：42.05~143.98元
盈利预测：
- 2021年预计净利润20,694亿元，净利润率19.2%
- 2022年预计净利润23,117亿元，净利润率18.9%
- 2023年预计净利润26,053亿元，净利润率18.6%
估值指标：
- 2021年P/E为16.87倍，P/B为5.16倍
- 2022年P/E为15.09倍，P/B为4.08倍
- 2023年P/E为13.39倍，P/B为3.31倍