2017-农林牧渔分析框架_47页_981kb

农业与食品行业分析总结

核心内容概述

本文为农业与食品行业的深度分析报告，涵盖行业特性、价格趋势、子行业投资逻辑、投资方法及估值方法等内容。报告由蒋小东撰写，发布于2010年8月，旨在为投资者提供行业研究和投资决策的参考依据。

行业特性

• 分散性：农业、食品行业具有子行业独立、分散生产、缺乏规模经济的特性。
• 分类困境：农业加工业与食品饮料行业常被混淆，例如疫苗归为医药，农批归为流通。
• 上下游关系：农业行业纵向发展，涉及种植、加工、流通等多个环节。
• 价格波动性：农产品价格受天气、库存、投机等因素影响，波动性强，且具有替代性。

行业分析：价格与趋势

行业分析目的

• 宏观支持：农产品价格波动影响食品价格和CPI。
• 基本面支持：分析供需和库存，预测价格走势。

供需与库存分析

• 决定因素：供需关系和库存水平是价格波动的核心。
• 天气影响：天气是短期供需变化的重要因素。
• 投机因素：国际期货市场持仓数据（如CBOT大豆持仓）是重要的价格驱动因素。
• 货币因素：美元指数与农产品价格走势相关。

农产品价格特性

• 替代性：农产品价格上涨会带动其他品种价格上涨，不同于金属类。
• 短期与中长期驱动：短期由播种面积和成本变化驱动，中长期由耕地资源竞争驱动。

子行业投资逻辑

短期成长模式

• 价升量增：价格和销量同时增长。
• 价格弹性大：行业趋势决定价格变化，如番茄酱、饲料。
• 量弹性大：公司扩张计划决定销量，如疫苗、种子。

长期成长模式

• 国际粮商：如ADM、Bunge，具有全球供应链优势。
• 产业链商：如孟山都、泰森，掌握产业链上下游。
• 品牌运营商：如联合利华、雀巢，注重品牌价值。
• 中国案例：粮商（中粮控股、中储粮）、产业链商（新希望、通威）、品牌运营商（中国食品）。

番茄酱行业盈利分析

• 价格敏感度高：国内番茄酱价格受国际市场价格和汇率影响显著。
• 成本结构：主要由番茄成本、制造费用、运输费用等构成。
• 盈利趋势：随着价格和销量上涨，毛利率显著提升（如中粮屯河从22.18%升至43.90%）。

种子行业分析

• 结构性变化：行业毛利率由供求关系决定。
• 竞争力：研发能力、品种优势、销售网络是主要竞争因素。
• 季节性：种子行业具有明显的季节性，上半年为重要调研期。
• 盈利增长：敦煌种业和登海种业销售量和毛利率逐年上升，显示行业成长性。

疫苗与水产品分析

• 疫苗行业：半市场化，政府资源影响大，信息不透明。
• 水产品：海参和扇贝消费者偏好不同，供应结构差异大，价格不透明。

饲料行业分析

• 微利行业：饲料利润受玉米、豆粕价格波动影响显著。
• 毛利率周期：饲料毛利率与上游原材料价格呈反向关系。

投资方法与观察角度

调研与观察

• 资料来源：行业协会资料、公司网站、招股说明书、年报。
• 调研对象：董秘、财务总监、分厂厂长、农民、消费者。
• 调研方法：电话、熟人介绍等。

调研结果与报告

• 公司属性：判断公司为成长股、周期股或投机股。
• 报告内容：包括资产结构、盈利资产、未来计划、管理层想法、价格与销量变化。

长期积累与研究员作用

• 经验积累：通过比较同行公司，防止被误导。
• 人脉积累：建立与上市公司、同业及证券公司的联系。
• 模型构建：收入与成本构成是关键，需结合假设、增长和指标进行分析。

估值方法与水平

• 估值方法：

  • PE估值：首选，注意盈利预测的确定性。
  • PB估值：不建议，农业公司PB常被低估。
  • PEG估值：适用于短期投资，放大价格变化因素。
  • 重估：主观投资需寻找理由，体现价值。

• 估值水平：

  • 国际：Bunge、ADM为10倍PE，Monsanto为30倍。
  • 国内：中粮屯河20倍，新中基10倍，种子50倍，疫苗20倍。

行业分类与公司列表

狭义农业上下游

食品饮料行业分类

结论

农业与食品行业具有显著的价格波动性和替代性，需关注天气、库存、投机等因素。投资逻辑需区分短期与长期，短期注重价格与销量变化，长期关注企业成长模式与行业趋势。研究员应注重调研方法、人脉积累与模型构建，以准确评估公司价值和行业前景。