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莱克电气（603355）投资报告总结

核心内容概述

莱克电气是一家专注于清洁小家电领域的龙头企业，凭借技术优势与产品创新，实现了从ODM外销业务向内销自主品牌业务的战略转型。公司以吸尘器、空气净化器、智能净水器为核心产品，通过高转速电机技术、差异化产品策略和多渠道布局，形成了强大的市场竞争力。公司还涉足微特电机的研发与生产，为自身业务提供技术支撑。

主要观点

• 技术优势显著：莱克电气在微特电机技术方面与英国戴森并列领先，其核心竞争力来源于高研发投入，每年研发投入占营收比例达4%左右，远高于行业平均水平。
• 产品创新突出：公司推出的魔洁系列吸尘器、魔净K8空气净化器、碧云泉净水器等产品，解决了市场痛点，如噪音大、吸力不足、使用不便等，同时具备高性价比和差异化优势。
• 内销业务高速增长：自主品牌定位高端，16年增速达77%，预计2017年增速将达100%。公司通过线上线下渠道的结合，加快市场渗透，未来三年内销复合增速预计在80%以上。
• 出口业务稳健增长：公司吸尘器出口占国内总量比重长期保持在7%以上，出口市占率全球领先。未来增长点在于产品结构优化带来的均价提升。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年EPS分别为1.46元、2.05元、2.86元，对应动态市盈率分别为34倍、24倍、17倍。公司2018年合理估值为27倍，当前股价仍有约12%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 收盘价：49.33元（2017年09月25日）
• 一年内最高/最低价：60.72元/40.38元
• 市净率：6.4
• 息率：0.53
• 流通A股市值：3290百万元
• 上证指数/深证成指：3341.55/10930.67

基础数据

• 每股净资产：7.73元
• 资产负债率：46.20%
• 总股本/流通A股：401百万/67百万
• 流通B股/H股：-/-

财务预测（2017-2019）

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS：1.46元、2.05元、2.86元
• 合理估值：2018年为27倍
• 股价上涨空间：约12%

风险提示

• 国内吸尘器和空气净化器市场竞争加剧
• 原材料成本上涨

投资逻辑

技术与产品创新

• 公司拥有领先的高转速电机技术，特别是10万转数码电机，提升吸尘器吸力和效率，同时降低噪音。
• 持续研发投入保障技术优势，拥有超过1600项授权专利，其中发明专利占比较高。

自主品牌发展

• 高端定位：莱克自主品牌吸尘器和空气净化器均价分别为1952元和3958元，位居国产品牌第一。
• 渠道布局：线上线下结合，线上以“莱克吉米JIMMY”品牌为主，2017年预计新增进店100家，线上渠道占比50%。
• 市场空间广阔：吸尘器和空气净化器市场在城镇地区仍有显著增长空间，预计未来5年城镇吸尘器销量天花板达2100万台，空气净化器达840万台。

ODM业务

• 公司与国际知名家电品牌合作，如优罗普洛、创科实业、飞利浦等，出口业务稳定增长。
• 产品升级带动均价提升，吸尘器出口市占率全球领先，园林工具如割草机出口占比也常年居首。

有别于大众的认识

• 内销潜力巨大：市场认为公司内销业务规模较小，但公司凭借高端定位和差异化产品，未来三年内销复合增速预计超过80%，自主品牌占比将提升至35%。
• 汇兑损益为短期因素：公司2017年因汇兑损失导致业绩低于预期，但扣除汇兑损益后，归母净利仍实现40%增长。
• 市场定位策略合理：公司从高端切入，率先进驻一二线城市，符合消费升级趋势，具备战略优势。

股价表现催化剂

• 内销自主品牌收入增速持续超预期

关键假设点

• 内销自主品牌保持100%增速
• 出口销量稳定，均价持续提升
• 未来三年公司内销业务占比提升，带动整体毛利率上升

财务摘要

合并损益表

合并资产负债表

可比公司估值水平

总结

莱克电气凭借技术优势和产品创新，成功转型为清洁小家电领域的龙头企业，其内销业务增速显著，未来三年预计保持80%以上的复合增长。出口业务稳健增长，产品升级将带来均价提升，成为主要增长动力。公司估值合理，未来增长空间较大，首次覆盖给予“增持”评级。