核心内容
志邦家居（603801.SH）在2022年实现了稳健增长，尽管受到疫情影响，但公司通过供应链优化和渠道拓展，保持了盈利能力的提升。公司积极布局大家居战略，推动零售、大宗与整装业务协同发展，同时注重降本增效，提升整体运营效率。
主要观点
- 业绩表现：2022年公司实现营业收入53.89亿元（同比+4.6%），归母净利润5.36亿元（同比+6.1%），扣非净利润4.97亿元（同比+8.0%）。第四季度收入小幅增长，净利率提升至11.8%（同比+0.6pct）。
- 渠道与品类协同：公司持续推进渠道下沉与品类融合，橱柜、衣柜、木门等业务在不同渠道表现良好，预计未来客单值有望提升。
- 零售与大宗优化：零售端保持稳健增长，大宗业务积极拓展与优质地产商合作，探索新的增长点。
- 整装业务布局：通过“超级邦”装企服务战略和“微笑行动”等品牌活动，公司整装业务蓄势待发，线上线下的融合进一步打开家装市场空间。
- 费用与盈利改善：公司在扩张期间加大品牌宣传与加盟商扶持投入，销售费用率上升，但通过供应链优化，盈利能力稳步提升。
- 财务预测：预计2022-2024年归母净利润分别为5.36亿元、6.5亿元、7.5亿元，对应PE分别为18.8倍、15.5倍、13.4倍，维持“买入”评级。
关键信息
营收与利润增长情况
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2020A |
38.40 |
29.7% |
3.95 |
20.0% |
| 2021A |
51.53 |
34.2% |
5.06 |
27.8% |
| 2022E |
53.89 |
4.6% |
5.36 |
6.1% |
| 2023E |
63.09 |
17.1% |
6.50 |
21.3% |
| 2024E |
72.80 |
15.4% |
7.54 |
16.0% |
财务比率分析
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 (%) |
38.1 |
36.2 |
36.6 |
36.8 |
36.4 |
| 净利率 (%) |
10.3 |
9.8 |
10.0 |
10.3 |
10.4 |
| ROE (%) |
17.7 |
19.5 |
18.2 |
19.3 |
19.3 |
| 资产负债率 (%) |
46.0 |
51.1 |
46.2 |
47.6 |
42.6 |
| P/E 倍数 |
25.6 |
20.0 |
18.8 |
15.5 |
13.4 |
| P/B 倍数 |
4.5 |
3.9 |
3.4 |
3.0 |
2.6 |
| EV/EBITDA 倍数 |
17.4 |
13.9 |
12.9 |
10.4 |
9.2 |
每股指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益（元/股） |
1.27 |
1.62 |
1.72 |
2.09 |
2.42 |
| 每股经营现金流（元/股） |
2.08 |
1.59 |
1.44 |
3.39 |
2.20 |
| 每股净资产（元/股） |
7.14 |
8.31 |
9.43 |
10.78 |
12.50 |
风险提示
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 股价：2023年3月10日收盘价为32.40元
- 总市值：10,102.96亿元
- 总股本：311.82百万股
- 30日日均成交量：3.47百万股
财务结构
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
2490 |
2787 |
2978 |
3750 |
3938 |
| 现金 |
825 |
668 |
839 |
1339 |
1484 |
| 应收票据及应收账款 |
324 |
256 |
351 |
359 |
460 |
| 其他应收款 |
80 |
158 |
91 |
200 |
136 |
| 预付账款 |
65 |
49 |
70 |
69 |
91 |
| 存货 |
329 |
388 |
358 |
512 |
497 |
| 其他流动资产 |
867 |
1269 |
1269 |
1269 |
1269 |
| 非流动资产 |
1639 |
2511 |
2485 |
2665 |
2849 |
| 长期投资 |
39 |
36 |
34 |
31 |
28 |
| 固定资产 |
1191 |
1465 |
1441 |
1596 |
1751 |
| 无形资产 |
136 |
232 |
251 |
275 |
294 |
| 其他非流动资产 |
273 |
778 |
759 |
763 |
776 |
| 资产总计 |
4128 |
5298 |
5463 |
6414 |
6788 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
1814 |
2426 |
2282 |
2848 |
2722 |
| 短期借款 |
108 |
295 |
295 |
295 |
295 |
| 应付票据及应付账款 |
648 |
801 |
707 |
1053 |
989 |
| 其他流动负债 |
1057 |
1330 |
1279 |
1500 |
1438 |
| 非流动负债 |
86 |
281 |
241 |
204 |
167 |
| 长期借款 |
0 |
200 |
160 |
123 |
85 |
| 其他非流动负债 |
86 |
81 |
81 |
81 |
81 |
| 负债合计 |
1900 |
2707 |
2523 |
3052 |
2889 |
| 股东权益 |
2228 |
2591 |
2940 |
3362 |
3899 |
| 负债和股东权益总计 |
4128 |
5298 |
5463 |
6414 |
6788 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
649 |
496 |
450 |
1058 |
687 |
| 投资活动现金流 |
-484 |
-516 |
-100 |
-325 |
-334 |
| 筹资活动现金流 |
-16 |
179 |
-180 |
-232 |
-207 |
| 现金净增加额 |
145 |
157 |
171 |
501 |
145 |
分析师信息
- 分析师：姜春波
- 执业证书编号：S0680521070003
- 邮箱：jiangchunbo@gszq.com
- 研究助理：姜文银
- 执业证书编号：S0680122040027
- 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com
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