20220427-天风证券-志邦家居-603801.SH-21年发展稳健业绩符合预期_线下渠道快速拓展_品类协同效应逐步释放_4页_785kb

志邦家居（603801）总结

核心内容

志邦家居在2021年及2022年第一季度实现了稳健增长，特别是在线下渠道拓展和品类协同效应方面表现突出。公司通过持续的市场布局和管理创新，增强了整体竞争力，同时在智能化基地建设方面投入大量资源，以支持未来的增长需求。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现收入51.53亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%。2022年第一季度收入7.59亿元，同比增长11.17%，但扣非归母净利润同比下降15.97%，主要受非经常性损益影响。
• 产品结构：橱柜业务保持稳定增长，衣柜业务增速显著，木门业务实现大幅增长，显示公司在多元化产品布局上的成效。
• 渠道拓展：线下经销渠道快速扩张，2021年净增门店数量较多，2022年第一季度继续增加。同时，线上新零售通过直播和内容营销为经销商引流，提升品牌影响力与获客效率。
• 智能化布局：公司投资建设多个智能制造基地，包括广东清远和安徽长丰，以提升生产效率和市场响应能力。
• 成本控制：尽管面临原材料涨价压力，公司仍能保持盈利能力，毛利率和净利率相对稳定。
• 财务健康：公司资产负债率有所上升，但整体财务结构稳健，现金流管理良好，股东权益持续增长。

关键信息

收入与利润

• 2021年全年收入：51.53亿元，同比增长34.17%
• 2022年第一季度收入：7.59亿元，同比增长11.17%
• 2021年归母净利润：5.06亿元，同比增长27.84%
• 2022年第一季度归母净利润：0.51亿元，同比增长1.37%
• 2021年扣非归母净利润：4.65亿元，同比增长1.37%

产品表现

• 橱柜：2021年收入29.3亿元，同比增长17.4%，毛利率40.5%
• 衣柜：2021年收入17.6亿元，同比增长54.3%，毛利率34.4%
• 木门：2021年收入1.7亿元，同比增长292%，显示强劲增长势头

渠道发展

• 经销渠道：2021年收入28.3亿元，同比增长26.9%
• 直营渠道：2021年收入3.2亿元，同比增长39.0%
• 大宗渠道：2021年收入16.5亿元，同比增长40.6%
• 门店数量：截至2021年末，公司共有3928家门店，其中橱柜经销1691家、衣柜经销1619家、木门经销399家、直营门店33家

智能化建设

• 广东清远智能制造基地：投资约16亿元，规划产能25亿元
• 安徽长丰“4.0智能工厂”项目：投资约15亿元，预计年产值8.3亿元
• 六大智能化生产基地：为公司未来收入增长提供支撑

成本与费用管理

• 综合毛利率：2021年为36.2%，同比下降1.8个百分点；2022年第一季度为35.1%，同比下降1.4个百分点
• 归母净利率：2021年为9.8%，同比下降0.5个百分点；2022年第一季度为6.8%，同比下降0.7个百分点
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.3/0.9/0.4/0.2个百分点，整体费用控制有效

盈利预测与估值

• 2022-2024年归母净利润预测：6.1/7.4/9.2亿元，同比增长21%/22%/24%
• 2022-2024年每股收益预测：1.95/2.38/2.95元
• 估值指标：2021年市盈率12.32倍，2022年预计降至10.22倍，2024年预计降至6.77倍，市净率从2.40倍降至1.45倍，EV/EBITDA从8.33倍降至2.17倍

风险提示

• 分红方案：需股东大会批准
• 新房交付：不及预期可能影响业绩
• 精装修渗透率：趋缓可能影响市场需求
• 行业竞争：加剧可能影响利润率

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）

财务数据摘要

财务比率