20240428-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评_整装_整家战略持续推进_海外渠道值得期待_5页_941kb

志邦家居（603801）公司点评

业绩概况

• 2023年全年业绩：实现营业收入611.6亿元（同比增长13.5%），归母净利润59.5亿元（同比增长11%），扣非归母净利润548亿元（同比增长10%）。特别是第四季度单季收入218.8亿元（同比+17%），归母净利润24.6亿元（同比+11%）。
• 2024年第一季度：收入82亿元（小幅同比增长2%），归母净利润4.7亿元（同比下降8%），利润端受股权激励费用及减值计提转回影响。

利润端分析

1. 激励费用：2024年预计摊销股权激励费用约954万元，影响Q1利润。
2. 减值调整：2023年资产减值显著，Q1转回减值0.18亿元，减值计提风险逐步释放。
3. 毛利率下降：2023年毛利率为37.07%（同比下降0.62pct），得益于销售费用率的下降（同比下降0.89pct）。

收入端驱动因素

1. 品类融合：衣柜和木门收入显著增长，分别同比增长19%和80%；衣柜收入首次在季度内超过厨柜。
2. 渠道拓展：直营店和整装渠道增长强劲，整装合作业务增速达3450%，成重要增长点。大宗业务收入增长21%，海外收入增长32%。

战略展望

• 国内市场：通过广东清远工厂的投产优化物流和效率。
• 海外市场：加速出海，已在印尼和科威特开设专卖店，并布局东南亚、北美等高端市场。
• 新产品与市场：持续推进整家战略，新品类和新市场的潜力尚未完全释放。

盈利预测与估值

• 业绩预测：预计2024年至2026年营业收入分别为6841亿、7635亿和8453亿元，净利润稳步增长。
• 估值：当前PE为94.2倍，维持“买入”评级，目标估值84.7倍和76.9倍PE。

风险提示

• 下游市场需求复苏不确定，行业竞争加剧，财务费用上升，现金流管理压力。

总结

志邦家居通过品类融合和渠道拓展实现逆势增长，海外扩张策略值得期待。管理层激励机制完善，公司经营效率提升明显，未来增长动力强劲。