20230427-浙商证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居点评报告_Q1直营+海外渠道增长亮眼_木门进入放量阶段_5页_1mb

志邦家居2023年一季报分析及投资建议

业绩增长亮点：

• 2023Q1收入为80.6亿元，同比增长62%，净利润0.52亿元，同比增长49%，显著优于行业表现。
• 收入拆分显示：衣柜收入增长680%至35.3亿元，木门收入增长7948%至4.0亿元，成为主要增长引擎。

渠道与经营效率：

• 直营渠道收入增长156.8%，表现强劲，华南市场尤为突出。
• 毛利率提升至36.89%，同比提升18.1个百分点，主要受益于供应链优化和规模效应。
• 费用率为31.24%，略高于去年同期，现金流改善明显。

长期增长动能：

• 整装事业部已设立，计划打造差异化服务体系抢攻市场。
• Z7套餐销售起步，搭配渠道融合店推动销售。
• 工程业务受地产影响较小，央国企客户拓展提供增长支撑。

激励与估值：

• 4月27日发布限制性股票激励计划，授予价格15.53元，绑定高管与中层利益。
• 国内证券机构维持“买入”评级，预计2023-2025年营收CAGR 18%+，净利润CAGR 20%+。

财务预测数据：

• 2022年收入53.9亿，净利润5.37亿元；2023E：营收63.6亿，净利润6.45亿元（+20%）；2024E营收75.67亿，净利润7.75亿元；2025E营收89.91亿元，净利润9.02亿元。

投资建议：

• 结合高增长业务（木门、直营）、毛利率优势及整装布局，推荐“买入”评级。短期关注渠道拓展节奏，中长期把握套系化与工程机会。