20220427-国元证券-志邦家居-603801.SH-志邦家居2021年年报及2022年一季报点评_定制衣柜业务高增长_多渠道布局开拓市场_3页_1mb

志邦家居2021年年报及2022年一季报总结

核心内容

志邦家居在2021年及2022年一季度实现了显著的营收增长，同时在多渠道布局和全品类协同发展方面取得了积极进展。尽管面临原材料价格上涨带来的成本压力，公司通过有效的费用管控保持了盈利能力的稳定。

营收与利润表现

• 2021年全年：公司实现营收51.53亿元，同比增长34.17%；归母净利润5.06亿元，同比增长27.84%；扣非净利润4.60亿元，同比增长28.25%。
• 2022年一季度：公司实现营收7.59亿元，同比增长11.17%；归母净利润0.51亿元，同比增长1.37%；扣非净利润0.40亿元，同比下降15.97%。
• 毛利率：2021年全年毛利率为36.24%，同比下降1.83个百分点；2022年一季度毛利率为35.08%，同比下降1.39个百分点。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为62.94/75.60/87.15亿元，归母净利润分别为5.92/7.05/8.29亿元，EPS分别为1.90/2.26/2.65元/股，对应PE分别为10.51/8.83/7.52倍，上调至“增持”评级。

主要观点

1. 多渠道布局，市场拓展成效显著

• 公司以经销商和大宗渠道为主，直营渠道为辅，2021年经销商数量和店面数量分别增加至1263家和1691家。
• 2021年经销渠道营收28.30亿元，同比增长26.90%；大宗业务营收16.51亿元，同比增长40.59%；直营店营收3.22亿元，同比增长39.01%。

2. 定制衣柜业务高增长

• 定制衣柜业务在2021年实现营收17.60亿元，同比增长54.2%。
• 定制衣柜经销商数量和店面数量分别增加至1211家和1619家，渠道下沉效果明显。

3. 全品类协同发展

• 公司在定制厨柜、定制衣柜、木门墙板等领域协同效应显著。
• 2021年整体厨柜业务营收29.34亿元，同比增长17.43%。
• 木门业务通过拓展高端品牌和精装修工程渠道，实现营收1.70亿元，同比增长291.53%。

关键信息

1. 费用端管控良好

• 2021年销售费用率14.66%，同比下降0.27个百分点；管理费用率4.50%，同比下降0.86个百分点；财务费用率-0.14%，同比下降0.22个百分点。
• 研发费用率5.46%，同比下降0.42个百分点，但研发费用总额增长24.69%，主要由于业务拓展需求。

2. 渠道结构与区域分布

• 经销渠道在厨柜和衣柜业务中占据主导地位，五六级城市收入占比分别增长至55%和50%。
• 大宗业务拓展优质地产客户，有效降低风险并推动业绩增长。

3. 财务状况

• 资产负债率：2021年为51.10%，较2020年有所上升，但2022年预计下降至47.20%。
• 流动比率：2021年为1.15，2022年预计上升至1.47，显示公司短期偿债能力增强。
• 净利润率：2021年为9.81%，预计2022年将略有下降至9.41%。

投资建议

• 评级：当前上调至“增持”。
• 估值：2022年对应PE为10.51倍，2023年为8.83倍，2024年为7.52倍。
• 投资逻辑：公司线上线下渠道同步扩张，全屋定制家居品类协同扩张能力强，未来增长潜力较大。

风险提示

• 房地产行业政策不确定性风险
• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情加剧风险

基本数据概览

盈利预测表（单位：亿元）

估值比率

投资评级说明

分析师声明

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