20180612-西南证券-金能科技-603113.SH-低估值高成长_煤焦化企业步入石油化工领域_18页_2mb

金能科技调研报告总结

核心内容

金能科技（603113）是一家以煤焦化为基础、发展循环经济的化工企业，目前正逐步向石油化工领域拓展。公司通过技术创新和资源综合利用，构建了独特的“3+3”循环经济产业链，涵盖煤焦产品、煤焦油深加工及炭黑产品、精细化工产品等。其主要产品包括焦炭、煤焦油深加工产品、炭黑、苯加氢、甲醇、白炭黑、对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾等，具备较高的综合生产能力。

主要观点

• 行业景气度提升：供给侧改革、环保趋严和下游钢铁行业回暖推动焦炭行业盈利能力回升，公司作为焦炭生产企业，受益于行业景气度的提升。
• 环保措施完善：公司高度重视环保，通过多项措施实现了污染物的有效控制和资源的循环利用，如焦炉烟气脱硫、废水处理回用、炭黑尾气回收等，提升了环保合规性和资源利用率。
• 石化布局开启新篇章：公司计划投资203亿元建设青岛新材料与氢能源综合利用项目，分两期建设，将提升丙烯、聚丙烯、炭黑等石化产品的产能，拓展至石油化工领域。
• 盈利能力增强：公司预计2018-2020年EPS分别为1.55元、1.59元、2.00元，未来三年归母净利润复合增长率达25.89%，展现出良好的成长性。
• 估值合理，投资建议明确：基于申万焦炭加工行业15倍PE估值，公司目标价为23.25元，上调投资评级至“买入”。

关键信息

公司基本情况

• 主营业务：围绕煤焦、煤焦油深加工、精细化工开展。
• 实际控制人：秦庆平、王咏梅夫妇，合计持股32.33%。
• 环保投入：公司通过多项环保项目和装置，有效控制污染排放，实现绿色低碳发展。
• 循环经济模式：公司以煤气为载体，实现资源循环利用，提升企业盈利能力和环保效益。

项目规划

• 青岛新材料与氢能源项目：总投资203亿元，占地2294亩，分两期建设。
  • 一期：90万吨/年丙烷脱氢、8×6万吨/年绿色炭黑循环利用装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置。
  • 二期：90万吨/年丙烷脱氢联产26万吨/年丙烯腈及10万吨/年MMA装置、45万吨/年高性能聚丙烯装置。
• 项目产能：建成后可实现丙烯产能180万吨/年、聚丙烯80万吨/年、炭黑48万吨/年、丙烯腈26万吨/年、MMA10万吨/年。

财务预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为7443.95亿元、7712.99亿元、10167.51亿元。
• 归母净利润：预计2018-2020年分别为1048.85亿元、1073.94亿元、1354.18亿元。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.55元、1.59元、2.00元。
• 盈利能力：预计2018年ROE为22.06%，2020年ROE为20.04%。
• 估值：基于2018年15倍PE，对应目标价23.25元。

风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 环保政策变化带来的风险；
• 在建项目完工及达产进度不及预期的风险。

结构清晰

1. 公司是煤焦化循环经济龙头企业，正在布局石化领域

公司以煤炭为基础，打造了“3+3”循环经济产业链，涵盖煤焦产品、煤焦油深加工及炭黑产品、精细化工产品等，具备230万吨焦炭、26万吨炭黑等生产能力。公司计划通过青岛项目进入石化领域，进一步拓展丙烯、聚丙烯、丙烯腈、MMA等产品。

2. 焦炭行业供需格局向好，业绩有望持续提升

供给侧改革和环保趋严推动焦炭行业产能优化，下游钢铁行业需求持续增长，焦炭库存处于低位，焦炭毛利持续提升。公司焦炭产品占收入和毛利的一半，因此受益于行业景气度提升。

3. 炭黑产能将增加，公司将成为全国第二大产能

公司当前炭黑产能为26万吨，青岛项目建成后炭黑产能将提升至48万吨，预计公司未来炭黑产能将达到74万吨，成为全国第二大产能。

4. 山梨酸钾有一定业绩弹性

山梨酸钾是国内主要产品之一，行业集中度较高，公司产能为1万吨。其价格波动不大，但若行业供给变化，可能带来业绩弹性。

5. 丙烷脱氢成为公司进入石化行业的第一步

丙烷脱氢制丙烯采用先进工艺，公司项目建成后可提升丙烯产能，成为公司石化业务的起点。

6. 盈利预测

• 2018年：预计EPS为1.55元，PE为9倍。
• 2019年：预计EPS为1.59元，PE为9倍。
• 2020年：预计EPS为2.00元，PE为7倍。

7. 风险提示

• 原材料价格波动；
• 环保政策变化；
• 在建项目进度不及预期。

附录

• 财务数据：2017年营业收入6651.97亿元，归母净利润678.79亿元，每股收益1.00元。
• 估值指标：PE从14倍降至7倍，PB从2.49降至1.42。
• 现金流：公司经营活动现金流净额在2018年预计为1123.93亿元，2020年为1347.80亿元。

总结

金能科技是一家具有绿色低碳、循环经济理念的化工企业，目前正通过青岛项目进入石化领域，拓展丙烯、聚丙烯等高附加值产品。公司具备较强的盈利能力，预计未来三年归母净利润复合增长率达25.89%，且在2018年被上调至“买入”评级。公司重视环保，通过多项环保项目实现资源循环利用，提升企业竞争力。然而，公司仍面临原材料价格波动、环保政策变化及项目进度不及预期等风险。