20180824-华创证券-振江股份-603507.SH-深度研究报告_全球领先的风机核心零部件供应商_积极发力海风运营_追踪式光伏支架_26页_1mb

振江股份（603507）深度研究报告总结

公司概况

振江股份是一家专注于风电及光伏设备核心零部件制造的领先企业，成立于2004年，2017年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括风电设备的机舱罩、转子房、定子段，以及光伏支架，包括固定式、可调式和追踪式支架。公司已与西门子、上海电气、GE、ATI、阳光电源、特变电工等国内外一线厂商建立合作关系，并在多个领域实现了产品供应和业务拓展。

核心业务与客户拓展

• 风电核心零部件：公司为西门子、上海电气等提供机舱罩、转子房和定子段等核心零部件，技术能力与产品质量获得高度认可，市场份额领先欧洲竞争对手。
• 光伏支架：公司与Unimacts Global LLC达成战略合作，成为其追踪式支架金属结构主要供应商，同时在国内获得特变电工、阳光电源等大客户的认可，产品需求旺盛。
• 客户拓展：公司正积极拓展金风科技、三菱Vestas、Senvion、Enercon、Nextra等新客户，多数已通过认证或免于认证。

海上风电发展与运维服务

• 海上风电发展趋势：海上风电因靠近经济发达区域、风力资源丰富及不存在土地占用问题，发展迅速。2017年国内海上风电并网容量同比增长100%，预计2018年仍保持60%以上增速。
• 运维服务布局：公司投资海上风电运维船只，积极布局运维服务市场，预计运维服务将带来实质性盈利贡献。

光伏支架业务增长

• 海外市场拓展：公司产品已出口至美国、欧洲，海外追踪式支架业务需求持续快速增长。
• 国内需求旺盛：2016-2017年国内分布式光伏装机量大幅增长，公司支架业务需求持续放量，预计未来仍将保持增长趋势。

财务预测与估值

• 财务指标预测：2018-2020年公司预计实现归母净利润1.06亿元、2.02亿元、2.73亿元，对应EPS分别为0.83元、1.58元、2.13元。
• 估值：参考行业估值水平及公司成长性，给予公司2019年18-20倍估值，对应目标区间28.44元-31.60元，首次覆盖，给予“强推”评级。
• 当前股价：19.90元。

风险提示

• 海上风电发展不及预期：若海上风电发展不如预期，可能影响公司运维服务及零部件业务。
• 光伏支架需求不及预期：若光伏支架需求未达预期，可能对公司的业绩增长产生负面影响。

股权结构与历史沿革

• 实际控制人：胡震、卜春华夫妇合计持有公司30.48%股权，胡震直接持有29.68%。
• 股权结构变化：公司经历多次增资和股权转让，股权结构逐步调整，主要股东包括鸿立投资、天元投资、朗维投资等。

公司发展历史

公司发展分为三个阶段：

1. 2004年-2008年：主要生产港口机械和矿山机械钢结构件，积累技术与客户基础。
2. 2008年-2013年：集中资源开发风电设备产品，与西门子建立合作关系，成为上海电气海上风机配套厂商。
3. 2013年至今：拓展光伏支架业务，成为Unimacts等企业的合格供应商，并通过收购尚和海工进军海上风电运维服务。

募投项目与产能扩张

• 募投项目：公司持续推进3.0MW、6.0MW风电转子房及定子分段生产建设项目，以及风塔生产建设项目，预计2018年内完工投产。
• 自动化升级：新建3条全自动涂装流水线，预计提升生产效率与产品质量。

市场与政策背景

• 全球海上风电：欧洲国家在政策、审批、财政等方面支持海上风电发展，2017年欧洲海上风电新增装机容量达3.148GW，占全球新增装机的73%。
• 美国风电发展：美国风电装机容量持续增长，预计到2020年风电在电力结构中占比将达10%，2030年升至20%，2050年高达35%。
• 国内政策支持：国家“十三五”规划支持海上风电发展，目标到2020年海上风电并网装机容量达5GW以上，推动行业进入加速发展期。

财务表现与盈利能力

• 营收与净利润：2013年公司营收1.75亿元，2017年增长至9.43亿元，年均复合增长率52.36%；归母净利润从892.92万元增长至1.16亿元，年均复合增长率89.90%。
• 盈利能力：公司毛利率与净利率持续提升，ROE逐步改善，预计随着产能释放与客户拓展，盈利能力将进一步增强。

结论

振江股份凭借强大的技术储备、良好的客户关系及不断拓展的业务领域，有望在风电与光伏行业双轮驱动下实现业绩高增长。公司积极布局海上风电运维服务，拓展海外市场，为未来业绩增长提供新的动力。根据财务预测，公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备较强的投资价值。