深度报告-20230416-太平洋-振江股份-603507.SH-振江股份首次覆盖报告_追_风_逐_光_风电与光伏零部件领先企业_37页_1mb

振江股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

振江股份是一家专注于风电和光伏零部件生产的领先企业，自2004年成立以来，逐步从机械钢结构件加工转型为新能源发电设备核心零部件制造商。公司主要产品包括风电定转子、机舱罩、塔筒等，以及光伏支架和紧固件等，已形成风电、光伏和紧固件三大业务板块。随着全球能源转型的推进，公司业绩保持快速增长，2017-2021年营收复合增长率达24.12%，预计未来几年将继续受益于风电和光伏行业的高景气度。

主要观点

行业前景广阔

• 全球能源转型：各国推动绿色能源发展，风电和光伏行业迎来高增长，政策支持为行业持续发展提供保障。
• 风电装机增长：2023年国内风电新增装机有望达80GW以上，同比增长60%；欧洲预计2023-2027年新增装机约100GW，年均约20GW。
• 光伏装机增长：全球光伏装机自2010年以来保持高增长，复合增长率达28.83%；预计2023-2025年全球新增装机分别为340/410/500GW，CAGR为25.99%；国内新增装机分别为123/148/178GW，CAGR为25.34%。
• 海风发展迅速：全球海上风电预计2023-2026年新增装机分别为18/23/36/43GW，年均复合增速48%；中国海上风电预计2023-2026年新增装机分别为10/17/21/25GW，增速分别为100%/70%/24%/19%。

公司竞争优势

• 优质客户资源：公司与西门子歌美飒、GE、金风科技、ATI、NEXTracker、阳光电源等国内外龙头企业建立了良好合作关系。
• “两海”战略：公司长期坚持海外业务拓展，海外营收占比超50%，未来有望借助优质客户资源推动海外业务持续增长。
• 产品多元化：公司围绕风电、光伏和紧固件布局，具备较强的市场竞争力和抗风险能力。
• 技术优势：公司具备成熟的生产工艺和质量控制体系，产品精度高、成本低，市场占有率稳步提升。

财务表现

• 营收增长：2017-2021年营收年均复合增速24.12%；2022年前三季度营收同比增长7.93%。
• 盈利能力：2021年归母净利润同比增幅超160%；2022年前三季度净利润出现下滑，但未来有望恢复增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，EPS分别为0.56元、2.12元、2.79元，当前PE分别为63倍、17倍、13倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务结构

• 风电设备业务：公司主要收入来源，产品包括定子段、转子房、机舱罩、塔筒等，毛利率预计2022-2024年分别为14.0%、22.0%、22.5%。
• 光伏/光热业务：包括固定式、可调节式和追踪式光伏支架，以及光热设备。预计2022-2024年毛利率分别为10.0%、10.5%、11.0%，收入增速分别为69.9%、110.5%、39.4%。
• 紧固件业务：主要为重卡、风电、光伏行业提供高品质紧固件，毛利率预计2022-2024年分别为22.5%、21.0%、21.0%，收入增速分别为13.0%、55.0%、30.0%。

公司发展策略

• 多线业务协同发展：公司通过风电、光伏和紧固件业务共同推动业绩增长，近年来在手订单量持续增长，2022年第三季度超25亿元。
• 收购与拓展：2018年收购尚和海工和上海底特，拓展海工船租赁和紧固件业务，提高公司盈利能力和市场竞争力。
• 光热布局：公司较早布局光热设备，参与多个国内外光热项目，预计未来光热业务将带来较大业绩增量。

财务指标

• 盈利预测：2022-2024年公司营收分别为27.61亿元、40.92亿元、54.53亿元，归母净利润分别为0.79亿元、3.02亿元、3.99亿元，EPS分别为0.56元、2.12元、2.79元。
• 估值指标：当前PE分别为63倍、17倍、13倍，PB分别为3.18倍、2.26倍、1.99倍、1.72倍，EV/EBITDA分别为12.08倍、15.12倍、8.17倍、6.20倍。
• 风险提示：风电/光伏装机规模不及预期、相关政策推进不及预期、原材料价格大幅波动。

投资建议与评级

• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 公司评级：买入，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在15%以上。

总结

振江股份依托风电与光伏行业快速发展，凭借优质客户资源、多元化产品布局及“两海”战略，实现了业绩的稳步增长。随着全球能源转型和政策支持，公司未来有望持续受益，业绩增长潜力较大。尽管存在原材料价格波动等风险，但公司具备较强的技术优势和市场竞争力，盈利预测显示其未来三年收入和利润均有望实现快速增长。