20181219-东北证券-振江股份-603507.SH-乘海上风电东风_风机核心部件供应商起航_4页_363kb

振江股份（603507）总结

核心内容

振江股份是一家专注于电源设备和电气设备制造的公司，主要服务于风电行业，特别是海上风电市场。公司作为风机核心零部件供应商，凭借其与西门子等大型客户的绑定关系，享受全球海上风电市场快速发展的红利。随着海上风电成本的下降和市场扩展，公司业绩呈现快速增长趋势。

主要观点

• 市场定位：公司专注于海上风电领域，是西门子等国际大客户的核心供应商，具有良好的市场地位。
• 业务拓展：公司不仅深耕风机零部件业务，还积极拓展海上运维和风机紧固件业务，以进一步提升业绩。
• 业绩增长：公司预计未来三年业绩将显著增长，2020年净利润预计达到3.53亿元，对应PE估值为6.8倍。
• 成本压力缓解：人民币贬值和钢价下跌将对公司出口业务和光伏业务产生积极影响，有助于提升利润空间。

关键信息

业务与市场

• 公司主要产品为风机核心零部件，服务于海上风电市场。
• 海上风电市场正从欧洲向北美和亚洲扩散，行业处于快速发展阶段。
• 公司与西门子等大客户有紧密合作，未来有望拓展更多客户。

业务拓展

• 投资海上运维船只，切入海上运维服务市场，预计该市场供给不足，利润空间较大。
• 收购底特紧固件公司，进入紧固件市场，正在与西门子、GE等大客户进行样件审核。

财务预测

成长性指标

• 营业收入增长率：2018年8.20%，2019年74.51%，2020年32.58%
• 净利润增长率：2018年-15.86%，2019年159.16%，2020年39.47%

盈利能力指标

• 毛利率：2018年25.03%，2019年30.62%，2020年31.69%
• 净利润率：2018年9.57%，2019年14.22%，2020年14.95%

运营效率指标

• 应收账款周转率：82.50次
• 存货周转率：103.69次

偿债能力指标

• 资产负债率：2018年27.32%，2019年28.41%，2020年27.57%
• 流动比率：2018年2.74，2019年2.60，2020年2.72
• 速动比率：2018年2.32，2019年2.06，2020年2.11

风险提示

• 客户拓展不及预期
• 紧固件业务拓展不及预期
• 运维业务拓展不及预期
• 汇率大幅升值
• 钢价大幅上涨

估值与投资建议

• 投资评级：买入
• 目标价：6个月目标价为24元，当前收盘价为18.85元
• 估值指标：2020年PE为6.8倍，PB为1.13倍，PS为1.04倍

分析师信息

• 刘军：机械行业首席分析师，东北证券研究所，曾获新财富最佳分析师奖项
• 张晗：美国杜兰大学金融学硕士，东北证券研究咨询分公司机械行业分析师
• 张检检：上海交通大学金融学硕士，东北证券研究咨询分公司机械行业研究助理

重要声明

本报告为东北证券股份有限公司制作，仅供其客户使用，不构成对任何人的投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。本公司及其雇员对使用本报告所引发的损失概不负责。

总结

振江股份作为风机核心零部件供应商，受益于海上风电市场的快速发展，与西门子等大客户有良好合作关系，未来业绩增长可期。公司积极拓展海上运维和紧固件业务，以增强盈利能力。汇率和钢价的有利变动将为公司带来较大的业绩弹性。分析师首次覆盖给予“买入”评级，认为公司前景可观。