20240704-天风证券-振江股份-603507.SH-海风和支架两大引擎_西门子能源和GCS核心供应商_13页_853kb

振江股份（603507）总结

核心内容

振江股份是国内领先的新能源发电设备钢结构件制造商，专注于风电设备（如转子房、定子、机舱罩、塔筒等）和光伏/光热设备零部件、紧固件、海上风电安装及运维等领域。公司产品主要出口海外，尤其是海上风电领域，同时在光伏支架业务上积极布局美国和中东市场。

主要观点

• 风电业务：公司产品以海上风电为主，且主要出口海外。预计2023-2025年海外海风新增装机量CAGR为32%，西门子歌美飒等头部客户推动海上风电业务快速增长。
• 光伏支架业务：美国和中东市场对跟踪支架需求旺盛，尤其是IRA补贴政策显著提升美国市场的盈利水平。公司在美国和沙特建设跟踪支架代工厂，受益于当地市场增长。
• 产能扩张：公司计划在南通建设海上风电产品生产基地，并新建风力发电机部件项目，预计年产能达40,000吨，进一步拓展海外市场。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元，EPS分别为2.12/3.03/3.87元/股，给予2024年19倍PE估值，目标价40.3元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

风电业务

• 公司与西门子集团、通用电气、Vestas、Enercon等全球知名风电企业合作，产品主要出口海外，占比超60%。
• 海外海上风机大兆瓦趋势明显，公司产品匹配大兆瓦需求。
• 公司计划在南通建设海上风电产品生产基地，从事海上大兆瓦转子、定子、塔筒等产品的生产制造和总装业务，投资额达50亿元。
• 风电设备业务收入预计2024-2026年分别为25.6/37.9/53.5亿元，毛利率分别为20.5%/20.0%/18.9%。

光伏支架业务

• 美国公用事业光伏装机量预计2024年达45GW，2025年达53GW，IRA补贴显著提升市场盈利能力。
• 沙特PIF项目和SPPC项目规模不断扩大，推动中东光伏需求增长。
• 公司在美国建设跟踪支架代工厂，已投产并开始发货；在沙特计划建设工厂，预计2024年6月运营，初期年产能达3GW，未来可扩展至5GW。
• 光伏支架业务收入预计2024-2026年分别为11/13/15亿元，毛利率分别为20%/23%/26%。

财务预测

投资建议

• 采用PE法进行可比估值，选取日月股份、金雷股份、中信博、意华股份等可比公司，2024年平均PE为14.9倍，振江股份给予19倍PE估值，目标价40.3元。
• 首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 行业需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 境外经营风险（如关税、双反、汇率波动、海运费波动等）
• 产能投产不及预期
• 测算具有主观性，结果仅供参考