20191217-浙商证券-振江股份-603507.SH-振江股份深度报告_海风再起_拐点已来__29页_5mb

振江股份深度报告总结

核心内容概述

振江股份（603507.SH）是一家专注于海上风电和光伏设备钢结构制造的优质企业，具备较强的工艺技术能力，主要客户包括西门子、通用电气、上海电气等全球及国内知名风电和光伏企业。公司以“新产能+新产品+新客户”为核心战略，不断拓展市场，提升业绩。报告指出，公司有望在海上风电和光伏支架市场迎来业绩拐点。

主要观点

• 海上风电市场前景广阔：全球海上风电持续增长，2018年新增装机4.5GW，累计装机23GW。中国成为全球最大的海上风电增量市场，预计2019-2023年新增装机将达64.6GW，CAGR为50%。
• 公司技术壁垒高：公司具备高水准的焊接、加工和涂装技术，是少数满足西门子风机结构件质量要求的企业，技术能力构筑其行业护城河。
• 客户拓展成功：公司与西门子和上海电气建立紧密合作关系，并拓展了海外大客户Enercon，同时通过收购上海底特和尚和海工，进一步延伸产业链，进入风机紧固件和海上风电运维市场。
• 募投项目加速推进：公司募投项目逐步完成，新增产能显著提升，为业绩增长提供支撑。
• 光伏市场稳步增长：2018年全球光伏新增装机110GW，中国仍为全球最大市场，公司光伏支架产品获得国内外知名客户认可，营收增长显著。

关键信息

全球风电发展情况

• 2018年全球风电新增装机51.3GW，其中陆上新增装机46.8GW，海上新增装机4.5GW。
• 全球风电累计装机591GW，其中海上累计装机23GW，占比约4%。
• 2019-2023年全球风电新增装机预计达317GW，CAGR为2.7%；其中中国仍是全球最大市场，预计2023年新增装机占全球36%。

中国风电市场

• 中国海上风电增速显著，2013-2018年累计装机CAGR达117%，2018年新增装机1.8GW，占全球41%，累计装机4.6GW，全球排名第三。
• “十三五”期间海上风电发展迅速，2019年9月已开工8.5GW，核准容量达40.2GW，预计可超额完成“十三五”目标。

公司业务与客户

• 主要产品：机舱罩、转子房、定子段等风电设备产品；固定/可调式、追踪式光伏支架等。
• 客户情况：包括西门子、通用电气、上海电气、ATI、特变电工、阳光电源等。
• 2018年国外业务营收占比77%，公司通过绑定全球龙头和国内龙头，拓展优质客户，提升市场地位。

产能与业绩预测

• 2019-2021年盈利预测：
  • 净利润分别为0.45亿元、1.92亿元、2.97亿元，对应EPS为0.36元、1.50元、2.32元。
  • 营收预测：
    • 2019年：158.77亿元
    • 2020年：226.18亿元
    • 2021年：293.61亿元
• 毛利率与净利率：
  • 2019年Q1-Q3毛利率17.57%，环比提升。
  • 2018年净利率6%，2019年Q3恢复至正增长。

收购与业务拓展

• 收购上海底特：拓展风机紧固件业务，2018年营收1.87亿元，毛利率30%以上。
• 收购尚和海工：进入海上风电安装运维市场，承诺2019-2021年归母净利润分别为0.15亿元、0.5亿元、0.55亿元。

风险提示

• 原材料价格波动
• 贸易摩擦升级
• 行业政策重大变动
• 收购协同风险

估值与评级

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 当前价格为22.4元，对应2019年PE为62.30倍，2020年PE为14.73倍，2021年PE为9.53倍。

总结

振江股份凭借其在海上风电和光伏设备钢结构领域的核心技术优势，成功绑定全球和国内风电龙头客户，拓展海外市场。随着募投项目产能释放和新客户拓展，公司业绩有望显著提升。同时，通过收购拓展风电紧固件和运维业务，公司正逐步构建完整产业链，提升市场竞争力。整体来看，公司作为海上风电优质零部件商，未来增长潜力巨大，值得重点关注。