深度报告-20220714-天风证券-振江股份-603507.SH-驭_风_前行_国内新型能源系统零部件隐形冠军_24页_2mb

报告摘要

振江股份（603507）总结

公司概况

振江股份成立于2004年，是国内专业从事新型能源发电设备钢结构件的领先企业之一。公司产品涵盖风电及光伏设备零部件，包括机舱罩、转子房、定子段、塔筒等风电设备产品，以及固定/可调式、追踪式光伏支架等光伏设备产品。同时，公司还涉足紧固件制造及海上风电安装运维服务。公司与西门子集团、通用电气、ATI、Enercon、上海电气、特变电工、阳光电源等国内外知名企业建立了长期合作关系。

业务发展与市场拓展

传统主业保持深厚壁垒

公司深耕风电及光伏设备零部件领域，凭借持续的技术开发、精确的生产工艺、严格的质量控制及高效的企业管理，与全球领先客户建立稳定合作关系，确保订单饱满。公司已进入西门子集团、上海电气等企业的核心供应商体系，产品覆盖2.3MW、3.6MW、4.0MW等多个系列。

多线程拓展构建新成长曲线

公司通过外延收购不断拓展业务边界，于2018年4月收购尚和海工，切入海上风电安装及运维市场；2018年11月收购上海底特，进入中高端紧固件行业。这些举措有助于丰富产品矩阵、增强产业协同效应，并完善产业链布局，为公司带来新的增长点。

财务数据与盈利预测

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,931.35	2,424.66	3,330.37	4,101.03	4,963.83
净利润(百万元)	67.35	179.25	211.99	337.05	410.94
EPS(元/股)	0.54	1.43	1.69	2.68	3.27
市盈率(P/E)	60.12	22.59	19.10	12.01	9.85
市净率(P/B)	2.83	2.51	2.25	1.89	1.58
市销率(P/S)	2.10	1.67	1.22	0.99	0.82
EV/EBITDA	8.41	9.24	8.79	4.89	5.45

盈利预测

年份	营收(亿元)	净利润(亿元)	EPS(元/股)	增长率(%)
2022	33.30	2.12	1.69	37.35
2023	41.01	3.37	2.68	23.14
2024	49.64	4.11	3.27	21.04

公司预计在2023年实现目标价53.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。公司2022年一季度受疫情影响，营收有所下滑，但随着疫情缓解及公司产品与客户拓展，后续业绩有望快速释放。

风险提示

国际贸易摩擦及宏观环境影响风险：公司出口业务占比较高，若国际贸易环境恶化，将影响订单销售。
原材料价格波动风险：钢材等主要原材料价格易受宏观经济影响，价格波动可能影响盈利能力。
汇率波动风险：公司外销收入以美元及欧元结算，汇率波动可能对公司业绩造成影响。
商誉大幅减值风险：公司曾并购尚和海工及上海底特，若标的公司经营不善，存在商誉减值风险。
订单不及预期风险：若下游风电和光伏行业需求增速低于预期，可能导致订单减少。
股价异动风险：公司近期曾出现股价异动，存在市场波动风险。

投资建议

全球能源转型推动可再生能源加速发展，振江股份作为国内新型能源系统零部件的隐形冠军，凭借其在风电及光伏设备零部件领域的深厚积累，以及外延拓展策略，具备较强的综合竞争力。公司业绩有望在未来三年保持高速增长，给予公司2023年20倍估值，对应目标价53.65元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

可再生能源发展趋势

全球能源革命已成为不可逆转的趋势，各国积极推动可再生能源发展，以实现碳中和、碳达峰目标。据IRENA预测，2050年全球可再生能源发电量占比将提升至90%，其中风电和光伏将占63%。2021年全球风电新增装机容量达93.6GW，海风新增装机容量21.1GW，创历史新高。中国作为全球风电市场的重要参与者，海风新增装机容量占全球的80%以上，市场潜力巨大。