20180403-联讯证券-大金融专题之一_保险短空长多_估值已具备吸引力_12页_1mb

联讯证券保险行业投资策略分析总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师朱俊春和殷越发布，主要分析了2018年保险行业面临的短期业绩冲击与长期增长潜力，认为当前保险股估值已具备吸引力，未来有望迎来“戴维斯双击”，即盈利增长与估值修复的双重驱动。

主要观点

• 短期业绩受挫，但长期转型积极：2017年下半年，保险行业业绩出现下滑，主要受到监管政策影响及产品吸引力下降，尤其是储蓄型产品销售受阻。然而，监管促使行业向保障型转型，有助于提升业务质量与长期竞争力。
• 内含价值增长稳定，利润释放可期：即使短期新业务价值增长放缓，寿险公司的内含价值仍有望保持15%以上的增长。此外，存量保单持续释放剩余边际，以及750天国债收益率上行将减少准备金计提，进一步释放利润。
• 估值已具备吸引力，未来修复空间大：2018年初，保险股估值已跌至历史底部附近，PEV（市净率）普遍低于1。历史上，寿险股在跌破1PEV后往往迎来估值修复，因此当前配置价值显著。
• 成长性与质量提升将共同推动估值提升：国内寿险公司相比国际同行（如友邦）在成长性上具有优势，但估值偏低主要因业务质量不足。随着保障型业务占比提升，新业务价值率和业务质量将显著改善，估值有望逐步向国际优秀寿险公司靠拢。

关键信息

一、严监管下短期业绩受到冲击

1. 2017年下半年业绩下滑：

   • 新业务价值和个险新单增长放缓。
   • 代理人规模增速放慢，尤其是新华保险和中国人寿。

2. 监管影响与产品转型：

   • “保险姓保”政策打压储蓄型产品销售。
   • 理财型产品收益率上升，削弱了保险产品的吸引力。
   • 储蓄型新业务价值率较低，且受利率波动影响较大。

3. 转型进展：

   • 中国平安转型较早且彻底，保障型产品占比高，业务质量好。
   • 中国太保和新华保险正在加速转型，新业务价值率显著提升。

二、内含价值增长无忧，准备金将释放大量利润

1. 内含价值增长稳定：

   • 在新业务价值增长放缓的假设下，平安寿险内含价值增长仍可达20%-25%，太保和新华也可达15%-18%。
   • 内含价值增长主要来源于预计回报、新业务价值和营运经验差异。

2. 利润释放机制：

   • 存量保单持续释放剩余边际，为利润提供稳定来源。
   • 750天国债收益率上行，将减少准备金计提，释放利润。

3. 历史数据支持：

   • 2012年新业务价值下降时，内含价值仍能保持15%增长。
   • 2017年保险股估值低，但业绩强劲，未来有修复空间。

三、估值已极具吸引力，等待戴维斯双击

1. 当前估值水平：

   • 新华保险PEV为0.9倍，中国人寿为0.95倍，中国太保为1倍，中国平安为1.4倍（受金融科技溢价影响）。

2. 估值修复历史：

   • 寿险股在跌破1PEV后，往往迎来估值修复。
   • 2014年底、2017年4月等时期均出现显著估值反弹。

3. 未来估值提升因素：

   • 成长性与质量提升将共同推动估值上升。
   • 国内寿险公司具备“黄金十年”的增长潜力，业务质量提升后估值有望逐步向国际水平靠拢。

推荐标的

• 强烈推荐：中国平安、中国太保
• 关注弹性：新华保险

风险提示

• 大盘大幅回调
• 代理人规模和产能提升不及预期

投资评级标准

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅 > 10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅 < -5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业回报 > 基准指数5%
  • 中性：行业回报在-5%~5%之间
  • 减持：行业回报 < 基准指数5%

分析师信息

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，10年策略研究经验，现为联讯证券首席策略分析师。
• 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，2017年加入联讯证券。

联系方式

• 北京销售团队：周之音，电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhijin@lxsec.com
• 上海销售团队：徐佳琳，电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com

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