大金融专题之一_保险短空长多_估值已具备吸引力_10页_1mb

2018年保险行业投资策略总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师朱俊春与殷越撰写，聚焦2018年保险板块的投资策略。报告指出，尽管2017年下半年保险股因监管趋严和产品吸引力下降而出现业绩下滑，但长期来看，保险行业正经历从“理财型”向“保障型”的转型，具备良好的增长潜力和估值修复机会。报告推荐关注中国平安、中国太保，同时指出新华保险的弹性值得关注。

主要观点

1. 严监管对短期业绩形成冲击，但利于长期转型

• 短期业绩下滑：2017年下半年，保险股新业务价值和个险新单增长放缓，部分公司甚至出现负增长。例如，新华保险和中国太保的个险新单增速分别降至-45%和-27.1%。
• 代理人规模增速放缓：过去三年代理人规模快速增长，但2017年下半年增速放缓，尤其是新华保险和中国人寿。
• 监管推动转型：尽管“保险姓保”政策短期内对业绩造成压力，但有助于提升保单质量，推动行业向长期保障型转型，从而增强竞争力和长期盈利能力。

2. 内含价值增长稳定，利润释放空间大

• 内含价值增长无忧：即使在悲观的新业务价值假设下，2018年平安寿险、太保寿险和新华保险的内含价值增长仍有望达到20%-25%、15%-18%。
• 剩余边际释放：存量保单持续释放剩余边际，为利润提供稳定支撑。
• 准备金计提减少：随着750天国债收益率的上行，准备金计提减少，将进一步释放利润。

3. 估值已具备吸引力，戴维斯双击可期

• 估值回归底部：2018年一季度，保险股估值已回到历史底部附近，如新华保险PEV为0.9倍，中国人寿为0.95倍，中国太保为1倍。
• 历史估值修复规律：过去寿险股在系统性跌破1PEV后，往往迎来估值修复。2014年底和2017年4月的估值低点均伴随显著的股价反弹。
• 成长性与质量提升共同驱动估值：随着国内寿险业务质量的提升，未来将逐步享受更高的估值，向国际优秀寿险公司的估值靠拢。

关键信息

一、保险短期业绩受冲击

• 2017年下半年，保险股业绩下滑，主要由于新业务价值和个险新单增长放缓。
• 代理人规模增速放缓，影响了业绩增长的可持续性。
• “开门红”受挫，与监管趋严和产品吸引力下降密切相关。

二、保险长期增长潜力显著

• 转型成果显著：中国平安已完成向保障型转型，新业务价值率高达87.6%；中国太保和新华保险新业务价值率大幅提升，分别为39.4%和39.7%。
• 未来利润爆发期：未来几年将是寿险公司利润的收获期，主要源于存量保单剩余边际释放和准备金计提减少。
• 保险密度与深度仍有提升空间：中国保险密度和深度与东亚发达国家相比仍有较大差距，行业成长性显著。

三、估值修复预期强烈

• 保险股当前估值已处于历史底部，具备较高的配置价值。
• 估值修复驱动因素包括大盘走势、新业务价值增长和新业务价值率提升。
• 国内寿险估值偏低，主要受制于业务质量，但随着转型完成，估值有望提升。

推荐标的

• 强烈推荐：中国平安、中国太保
• 弹性值得关注：新华保险

风险提示

• 大盘大幅回调
• 代理人规模和产能提升不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

附：分析师与团队信息

• 分析师：

  • 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师
  • 殷越：上海财经大学硕士，联讯证券策略研究员

• 销售团队：

  • 北京：周之音（电话：010-66235704 / 13901308141，邮箱：zhouzhiyin@lxsec.com）
  • 上海：徐佳琳（电话：021-51782249 / 13795367644，邮箱：xujialin@lxsec.com）

附：相关研报与图表

• 相关研究：

  • 《联讯证券每周金股03.23》
  • 《【联讯策略-市场观点】往后三个月，仍然是看多主板》
  • 《【联讯策略-策略周报】创业板趋势行情，主板双底再出发》
  • 《【联讯策略-市场策略】一起学做资产配置：概念篇》

• 图表目录：

  • 图表1：2017年保险股大涨
  • 图表2：2018年保险股跌幅巨大
  • 图表3：2017年下半年新业务价值增速放缓
  • 图表4：2017年四季度个险新单滑坡明显
  • 图表5：代理人规模增长有所放慢
  • 图表6：长期保障型的新业务价值利差占比少
  • 图表7：中国平安长期保障型占比高
  • 图表8：新华和太保的新业务价值率大幅提升
  • 图表9：中国保险还有巨大的上升空间
  • 图表10：2017年内含价值拆解
  • 图表11：2017年寿险剩余边际高增长
  • 图表12：750天平均国债收益率开始拐头向上
  • 图表13：大量的剩余边际释放使利润有保障
  • 图表14：新华保险A估值回到历史底部

总结

2018年保险股面临短期业绩下滑和估值回调的压力，但长期来看，行业正向保障型转型，内含价值增长稳定，利润释放空间大。当前估值已接近历史底部，具备较强的投资吸引力。随着新业务价值率的提升和行业质量的改善，保险股有望迎来估值修复和业绩增长的双重驱动，实现“戴维斯双击”。报告推荐关注中国平安、中国太保和新华保险，建议投资者把握当前配置机会。