20140307-中投证券-伊利股份-600887.SH-基本面向好_估值已具备很强吸引力_13页_1mb

伊利股份（600887）总结

核心内容

伊利股份作为中国乳制品行业的龙头企业，其基本面持续向好，行业景气度维持高位，公司业绩表现强劲，同时通过全球布局和技术合作提升产品力和品牌力。2014年，公司预计迎来业绩增长加速期，主要得益于原料紧缺缓解、产品提价效应释放、高端产品占比提升以及新品上市带来的增长动力。

主要观点

• 行业景气度：2013年乳制品行业收入增长14.2%，利润总额增长12.7%，行业销量增长5.2%，单价提升9.0%。12月行业收入增长32%，利润总额率回升至9.4%，显示行业景气度持续改善。
• 成本端改善：国内原奶价格在2月企稳并小幅回落，进口奶粉价格受新西兰产量提升影响，预计9月后将下降，从而缓解国内价格下行压力。
• 提价策略：伊利在2013年4月、9月、12月对各类产品提价，合计提价幅度约10%，产品单价增长速度超过销量增长，为2014年毛利率回升和收入增长奠定基础。
• 高端产品增长：高端液态奶同比增长37%，占液态奶比重从36%提升至42%；奶粉收入增长预计超过20%，其中金领冠占比提升至34%。
• 新品拓展：公司重点推出安慕希（常温酸奶）、味可滋奶昔和香蕉牛奶等新品，预计将成为2014年新增长点。
• 全球布局：伊利在新西兰、美国、意大利等地开展原料采购和技术合作，提升全球供应链控制力和产品创新能力。
• 财务指标：预计2013-2015年EPS分别为1.51、1.75、2.25元，当前股价对应2014年PE仅20倍，估值具备吸引力。
• 投资建议：强烈推荐，预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅超过20%。

关键信息

一、行业表现

• 2013年乳制品行业收入2831.6亿元，同比增长14.2%；利润总额180.1亿元，同比增长12.7%。
• 2013年行业销量增长5.2%，单价提升9.0%。
• 2013年12月行业收入增长32%，利润总额率回升至9.4%。

二、成本端变化

• 国内原奶价格在2月第二周企稳，2月26日价格为4.23元/公斤，环比下降0.5%，同比上涨24.6%。
• 新西兰9月-2月为产奶旺季，中国进口奶粉量大幅增长，对国内价格形成抑制。
• 预计2014-2015年新西兰出口奶粉价格将下降15%。

三、提价与增长

• 2013年伊利收入增长12%，其中高端液态奶同比增长37%，占液态奶比重达36%。
• 2014年预计收入增长18%，其中液态奶增长18%，奶粉增长25%。
• 2014年毛利率回升至30.4%，营业利润增长预计超过40%。

四、新产品与技术合作

• 安慕希：常温酸奶，蛋白质含量比其他产品高35%，保质期长达5个月，已在全国销售。
• 味可滋：推出奶昔和香蕉牛奶，借助明星代言和电影营销提升品牌影响力。
• 技术合作：与意大利斯嘉达公司合作，掌握UHT奶、混合水果奶冻、微过滤UHT奶等技术。
• 研发中心：与荷兰瓦赫宁根大学在荷兰成立研发中心，提升牧场管理、乳品生产及食品安全水平。

五、全球布局

• 新西兰基地：年产4.7万吨婴幼儿配方奶粉项目，保障原料供应并推出原装进口高端产品。
• 美国合作：与美国DFA合作，拓展美国原料布局，提升全球供应链稳定性。
• 技术引进：通过与海外公司合作，提升产品力和品牌力。

六、财务预测

七、投资建议与催化剂

• 投资建议：强烈推荐，当前估值具备吸引力，建议积极买入。
• 催化剂：
  • 2014年6月18日管理层股权激励解禁，释放业绩增长动力。
  • 政策支持下乳品行业兼并重组预期增强，伊利存在并购机会。

八、风险提示

• 原料价格涨幅超预期。
• 费用率波动。

结论

伊利股份凭借强大的基本面、行业景气度、提价策略、新品拓展和全球布局，展现出强劲的增长潜力。当前估值较低，建议投资者积极关注并买入。