20140922-光大证券-固定收益周报_流动性环境改善进一步推动收益率下行_11页_866kb

报告摘要

本报告主要分析了近期债券市场的流动性环境、信用债发行情况以及二级市场走势。整体来看，市场在流动性改善的推动下，收益率呈现下行趋势，但信用风险、估值水平和杠杆水平并未发生显著变化。市场对信用债的配置需求依然强劲，一级市场发行规模上升，城投债和产业债的平均发行利率有所下降，短融的平均发行利率略有上升。

流动性环境改善：
- 央行对五大行实施5000亿SLF操作，下调14天正回购利率20bp，释放资金并引导市场利率下行。
- 虽然政策放松力度较大，但整体认为难以与降准降息相提并论，对实体经济下行周期影响有限。
信用债投资价值：
- 信用债投资价值取决于流动性、信用风险、资金成本、杠杆水平、估值水平和市场供需。
- 当前市场对信用债的最大支撑来自需求，银行理财维持净增量，一级市场配置火爆。
一级市场发行情况：
- 9月15日至9月19日，共发行104支新券，发行规模达1196.20亿。
- 城投债占比显著，发行利率整体有所下降，部分短期融资券利率上升。
- 重点关注14黄陂城投债和14西安水务MTN001，两者均具有较强的保障能力。
二级市场回顾：
- 银行间市场：
  - 信用债收益率整体下行，短融收益率震荡下行，信用利差缩小。
  - 中票收益率震荡下行，信用利差扩大，金融债收益率显著下降。
- 交易所市场：
  - 企业债收益率下行为主，部分高收益债收益率上行。
  - 公司债涨跌互现，房地产债部分收益率上行，非房地产债多数下行。
  - 有担保和无担保企业债均呈现收益率下行趋势。

发行规模：9月15日至9月19日，一级市场共发行104支新券，总规模1196.20亿。
发行类型分布：短期融资券（49支）、中期票据（21支）、企业债（17支）、公司债（4支）、定向工具（13支），其中城投债28支。
重点债券：
- 14黄陂城投债：鹏元资信给予主体AA评级，债项AA+评级，黄陂区经济增长迅速，财政实力增强，地方政府支持，三峡担保提供担保。
- 14西安水务MTN001：大公国际给予主体AA评级，债项AA+评级，水务行业战略地位显著，公司具有区域垄断优势，市政府支持。

短融：收益率震荡下行，信用利差缩小，AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别下行7bp、7bp、9bp、7bp。
中票：收益率震荡下行，信用利差扩大，3年期AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别下行8bp、8bp、8bp、6bp，5年期AAA、AA+、AA、AA-中票收益率分别下行5bp、6bp、4bp、5bp。
企业债：
- 有担保企业债：AAA级收益率下行7bp，AA级收益率下行9bp。
- 无担保企业债：AAA级收益率下行7bp，AA级收益率下行7bp。

企业债：
- 城投债：12荆门债（AA/AA+）收益率下行25bp，10九华债（AA-/AA）收益率下行32bp。
- 非城投债：10凯迪债（AA/AA+）收益率下行1bp，12海资债（AA/AA）收益率上行9bp。
公司债：
- 非房地产债：11海螺01（AAA/AAA）收益率下行21bp，12大秦债（AAA/AAA）收益率下行5bp，08粤电债（AAA/AAA）收益率下行7bp。
- 房地产债：09美好债（AA-/AA+）收益率上行78bp，09富力债（AA+/AA+）收益率上行12bp，09泛海债（AA-/AA）收益率上行3bp。
- 高收益债：11中孚债上行21bp，12湘鄂债上行310bp，12东锆债上行10bp，12南糖债下行55bp，12正邦债上行70bp。

分析师：
- 吴昊（执业证书编号：S0930513070004）
- 郑若谷（执业证书编号：S0930513120001）
- 周庭佐（执业证书编号：S0930514080001）
- 赵璐媛（执业证书编号：S0930514080005）
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