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信用债市场周度回顾（2017年8月21日-2017年8月27日）

核心内容概述

本报告对2017年8月21日至2017年8月27日期间信用债市场进行回顾，重点分析一级市场发行情况和二级市场收益率及信用利差变化，同时探讨市场流动性状况和投资策略建议。

主要观点与关键信息

一级市场：信用债发行规模上升，净融资显著增加

1. 发行规模上升

   • 本周信用债新债供给为1707.20亿元，净融资为293.42亿元，较上周大幅上升。
   • 短期融资券（短融）发行量显著上升，交通运输行业发行量位居行业前列。
   • 中期票据（中票）发行量大幅上升，建筑装饰和公用事业行业发行量领先。
   • 公司债发行规模有所下降，非银金融和建筑装饰行业占比最大。

2. 取消发行情况

   • 本周有17只债券取消或推迟发行，规模为126.7亿元，较上周略有下降。
   • 取消发行债券中，主体评级分布较为均匀，但低等级债券取消压力依然较大。
   • 建筑行业债券取消发行数量最多。

3. 发行期限分布

   • 5年以上及1年以内债券发行量明显上升，其他期限券种发行量略有下降。

二级市场：流动性偏紧，收益率上行、波动放大

1. 收益率走势

   • 各期限的城投债及中票收益率均出现显著上行，短端收益率上升幅度大于长端。
   • 信用利差进一步压缩，仅有个别品种利差走阔，多数等级和期限的信用利差收窄。
   • 除AA级3年期中短票等级利差略有抬升外，其余等级利差基本稳定。

2. 市场流动性状况

   • 资金面仍偏紧，央行公开市场操作净回笼资金3300亿元。
   • 存单和3个月shibor利率自7月下行后持续上行，长久期负债成本上升对市场流动性形成压力。
   • 下周跨月因素可能加剧资金面波动，投资者需关注。

3. 活跃券表现

   • 活跃券估值较前一周向上波动，成交量进一步收缩。
   • 高收益个券收益率以上行为主，反映市场对风险资产的偏好有所下降。

投资建议

• 市场环境：流动性偏紧与基本面预期修正共同导致市场波动放大。
• 信用利差：当前信用利差处于低位，主要受经济基本面向好影响。
• 投资策略：建议投资者关注中短久期债券，注重票息收益和流动性管理。
• 监管预期：市场对监管政策维稳的预期较为充分，未出现大量赎回预期。

附图与数据来源

• 图表1：一级市场发行持续上升
• 图表2：取消推迟发行涉及17只个券，规模为126.7亿元
• 图表3：短融、中票、公司债发行增量
• 图表4：短融净融资仍为负值，其余券种净融资为正值
• 图表5：交通运输短融发行靠前
• 图表6：建筑装饰中票发行居各行业之首
• 图表7：公司债供给中以非银金融为主
• 图表8：5年以上、1年以内发行量明显上升
• 图表9：本周企业债和公司债发行情况
• 图表10：各期限城投债、中票收益率均上升
• 图表11：多数信用利差出现进一步收窄
• 图表12：低等级城投距离历史1/4分位数距离较大
• 图表13：中短票信用利差周度变动
• 图表14：产能过剩活跃个券成交进一步收缩，估值变化向上波动
• 图表15：非产能过剩行业活跃个券成交规模整体偏低
• 图表16：交易所成交活跃个券行业分布比较分散，多数债券估值上升
• 图表17：高收益个券收益率以上行为主

数据来源：Wind，兴业证券研究所

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 评级基准：相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、左大勇、李蕙荃、王涵
• 研究助理：池光胜
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn，021-38850355
• 销售经理：上海、北京、深圳、国际、港股、私募及企业、证券与金融业务等地区均有详细联系方式。