20240721-天风证券-信用债市场周度跟踪_信用债收益率进一步下行_16页_917kb

固定收益专题总结：信用债收益率进一步下行，市场结构变化显著

一、信用债收益率普遍下行

本周信用债整体收益率进一步下行，尤其是4-5年期A/A+银行二级债下行幅度超过11bp。信用利差方面，受1年期国开债收益率上行192bp影响，短端利差被动走扩，而长端信用利差仍有上行趋势，低等级城投和部分银行二级债尤为明显。期限利差和等级利差方面，短期票据和银行二级债收益率普遍下行，而企业债、城投债、银行永续债表现分化。从历史分位数来看，长久期信用资产收益率及信用利差均处于近年来较低位置。

二、超长债、城投债、产业债表现分化

1. 超长债：收益率普遍下行，城投债中豫投资平均收益率下行545bp，产业债中无锡产业债下行31bp。
2. 城投债：各省份利差全面下行，高估值城投债规模继续压缩。陕西、青海等省份利差下行幅度超380bp，整体城投债估值水平进一步下降，高估值债券占比降至较低水平。
3. 产业债：利差整体下行，其中房地产、食品饮料、银行等行业利差下行幅度较大，医药生物、通信等下行幅度较小，汽车和国防军工则略有上行。

三、重点主体收益率变动

• 城投主体：九龙江、云能投等收益率下行超40bp，部分高估值城投债规模继续收缩。
• 银行二永债：北京银行平均收益率下行28bp，部分城商行和农商行下行幅度显著。
• 地产债：大连万达、万科、龙湖企拓等地产主体收益率大幅下行，部分房企收益率则有所上行。

四、风险提示与市场展望

信用利差与市场估值存在偏差，需注意中低等级债券的风险变化。长久期信用资产收益率及信用利差仍处于相对低位，短期市场情绪及政策变动可能进一步影响信用债走势。

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注：本报告仅列核心内容，完整分析参考正文及图表。