20200817-东吴证券-建筑材料行业深度报告-玻纤行业深度_供需改善_景气回升_24页_1mb

建筑材料行业深度报告总结

核心内容

本报告深入分析了中国玻纤行业的供需格局、需求端变化、出口与进口情况、产能利用率及行业盈利情况，并提出了对行业龙头的投资建议。整体来看，行业正经历供需改善与景气回升的阶段，未来发展前景良好。

主要观点

1. 供给压力逐步减轻

• 2020年开始，供给压力显著缓解，主要得益于龙头企业新增产能计划缩减以及池窑冷修技改。
• 2019年已有近30万吨池窑产能被关停或冷修，2020年新增产能仅为13.6万吨，供给增速明显放缓。
• 2020年产能利用率触底回升，预计2020年Q1-Q2为行业底部，Q3开始逐步回暖。

2. 下游需求稳中有升

• 房地产、PCB、工业应用、风力发电及管罐行业均呈现稳中趋涨趋势。
• 风电行业因抢装政策推动，成为玻纤需求的重要增长点，预计2020-2023年需求增速维持在5%上下。
• 基建投资与地产高位维持，带动玻纤需求增长。

3. 出口与进口情况

• 2019年出口总量首次低于30%，但仍是行业的重要组成部分。
• 出口退税率提高，有助于出口稳定；进口体量较小，预计未来几年逐步回落。

4. 产能利用率与盈利改善

• 行业供需格局改善，2020年产能利用率预计震荡回升。
• 玻纤价格稳中有升，行业盈利缓慢扩张，主要得益于成本稳定和需求回升。

关键信息

产能变化

• 2017-2019年产能无序扩张，导致供需失衡。
• 2020年新增产能主要来自三磊玻纤和泰山玻纤，合计12.5万吨。
• 2021-2022年新增产能预计有所回升，但增速放缓。

供需平衡

• 2017-2022年玻纤供需平衡表显示，下游需求逐年上升，总产量与有效产能基本同步增长。
• 2020年产能利用率预计为86.2%，2023年预计回升至87.4%。

成本结构

• 原材料成本占比最大（约34.19%），其次为制造成本（32.48%）。
• 叶腊石探明储量逐年增长，有助于稳定原材料成本。
• 产线智能化与自动化建设，有助于降低生产成本，提升效率。

行业龙头分析

• 中国巨石：国内最大玻纤上市公司，产能全球占比约24%，海外业务占比约50%，毛利率高于国内。
• 长海股份：国内少数实现产业链整体布局的民营上市公司，玻纤产能全国前五，具备规模效应和成本优势。

投资建议

• 中国巨石：具备技术创新与成本管控能力，电子纱产能投产后产品结构优化，有望显著受益于行业景气度回升。
• 长海股份：产业链布局清晰，具备规模效应，未来增长潜力大。

风险提示

1. 海外疫情爆发可能影响国际贸易环境。
2. 中美贸易关系存在不确定性，可能对出口造成影响。
3. 行业利润提升后，部分细分市场可能出现产能急速扩张，影响供需平衡。

图表与数据

• 图1-图4：展示玻纤生产工艺流程与池窑孔数发展。
• 图5-图10：反映产能变化、出口与进口预测、风电发展情况。
• 图11-图23：展示玻纤下游需求分布、产能利用率、价格走势等。
• 表1-表7：列出玻纤分类、新增产能、供需平衡等详细数据。

结论

中国玻纤行业在经历产能扩张与供需失衡后，正逐步进入供需改善与景气回升阶段。行业具备良好的发展前景，龙头企业如中国巨石与长海股份具备较强竞争优势，值得关注。然而，行业仍面临海外疫情、中美贸易关系及潜在产能扩张等风险，需谨慎评估。