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建筑材料行业：玻纤行业分析总结

核心内容

玻璃纤维（玻纤）作为复合材料的重要组成部分，具有轻质、高强度、耐腐蚀、隔热、阻燃等优良特性，广泛应用于建筑、轨道交通、风电、汽车制造等多个领域。玻纤行业具备长期增长潜力，但也存在短期盈利波动风险。

主要观点

1. 中期来看，玻纤是需求稳步增长的新材料

• 需求增长显著：从1981年到2015年，全球玻纤需求量增长约4倍（年均复合增长率4.7%），远高于同期全球GDP增长（2.6倍，年均复合增长率2.9%），玻纤需求增速是GDP增速的1.6倍。
• 下游应用广泛：玻纤不仅用于军工，还广泛应用于民用领域，包括建筑、汽车、风电、电子电器等，应用领域不断拓展。
• 品种丰富，发展潜力大：目前已有3000多个玻纤品种和50000多个规格，每年新增品种和规格数量达1000-1500种，显示出行业持续创新能力。

2. 玻纤纱行业具备较高进入壁垒

• 行业格局高度集中：全球玻纤纱市场由少数大企业主导，前五大企业长期占据行业70%的市场份额，2010年后中国巨石、泰山玻纤等企业迅速崛起，成为行业主要玩家。
• 盈利能力分化明显：大企业凭借规模效应、技术优势和成本控制能力，盈利能力显著优于中小企业，行业存在较高的“隐形壁垒”。
• “小而专”和know how是主要壁垒：行业需要长时间积累技术和工艺经验，且产品种类繁多，对生产、研发能力要求高，形成行业门槛。

3. 短期来看，玻纤纱企业盈利呈现周期性波动

• 重资产+供给刚性：玻纤纱生产过程连续性强，一旦启动难以停止，供给刚性明显。同时，生产投资大，导致企业盈利波动显著。
• 盈利周期性：以OCV为例，其利润率每5年出现一次波动，主要受供给变化和行业景气度影响。
• 2016年景气度较高，2017年或有压力：2014年下半年开始行业复苏，2015-2016年维持高景气，但2017年可能因新增产能释放而面临供给压力。

关键信息

• 行业增长逻辑：玻纤需求增速高于GDP增速，主要得益于下游应用广泛和不断拓展，同时产品性价比持续提升。
• 行业集中度高：全球玻纤纱市场高度集中，前五大企业长期占据主导地位，且近年来中国企业的崛起进一步巩固了这一格局。
• 盈利波动原因：供给刚性和重资产属性是导致盈利周期性波动的主要因素，企业利润率受行业景气周期影响显著。
• 未来趋势：热塑性材料需求旺盛、风电政策支持、行业技术进步等因素将推动玻纤需求持续增长。
• 企业拓展能力：长海股份和中国巨石具备较强的拓展能力，未来有望成为行业龙头，但需关注2017年供给压力对盈利的影响。

投资建议

• 中线看好：玻纤作为性价比高、应用广泛的复合材料，未来需求将持续增长，行业格局稳定，具备长期投资价值。
• 短期谨慎：由于行业供给刚性、重资产属性，短期盈利波动明显，2017年可能面临新增产能带来的压力。
• 重点推荐：长海股份和中国巨石，前者具有较大的拓展弹性，后者随着国际化和技术进步，有望超越OCV成为行业龙头。

风险提示

• 需求大幅恶化：全球经济衰退或下游行业萎缩可能对玻纤需求造成冲击。
• 新增产能超预期：行业外企业进入或行业内企业快速扩产可能加剧供需失衡。
• 格局被打破：行业外企业或中小企业可能对现有格局形成挑战。

行业评级

• 当前评级：买入
• 前次评级：买入

报告日期

2016-07-12

附注

• 分析师：邹戈、谢璐
• 联系人：徐笔龙
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，广发证券不对使用本报告产生的损失承担责任。