深度报告-20240103-华安证券-新宙邦-300037.SZ-新宙邦深度之二_氟化液加速国产替代_有机氟业务稳步成长_37页_1mb

新宙邦：氟化液加速国产替代，有机氟业务稳步成长

主要观点

1. 有机氟化学品业务成为第二增长极

   • 公司深耕有机氟化工领域，已布局含氟医药农药中间体、半导体与数据中心含氟冷却液等十大系列产品。
   • 2018年至2022年，有机氟化学品业务收入从388亿元增长至1174亿元，2023年上半年实现747亿元营收，同比增长3846%，毛利率达72.39%。
   • 行业龙头3M逐步退出氟化液市场，公司凭借技术和产能优势，有望快速切入下游市场。

2. 电子氟化液市场竞争格局重构

   • 目前全球电子氟化液市场被3M等海外企业主导，3M占据干法蚀刻设备制冷剂90%市场份额。
   • 由于环保政策加速PFAS限制，3M计划2025年退出PFAS产品，市场机会将向国内转移。
   • 公司电子氟化液产品通过海外认证，已供应全球半导体主流制造商。

3. 数据中心推动液冷氟化液需求增长

   • AI与数字经济驱动数据中心规模扩大，浸没式液冷技术普及，冷却剂需求旺盛。
   • 2026年中国数据中心氟化液需求预计达308万吨，市场规模超46亿元。
   • 公司拥有1100吨全氟聚醚产能，契合液冷市场高景气需求。

4. 重大项目投产支撑业务扩展

   • 海斯福两大扩建项目（改扩建及二期）已投产，新增全氟聚醚、PFPE等高端产品产能。
   • 海德福一期项目预计2024年投产，完善氟材料产业链，未来三年规划3万吨高端氟精细化学品项目。

5. 投资建议与风险提示

   • 维持“买入”评级，预计2023–2025年净利润分别为1083亿、1679亿、2351亿元。
   • 风险包括原材料价格波动、安全生产及环保政策执行力度、项目投产进度。

投资建议

维持“买入”评级，目标PE分别为33倍、21倍、15倍（2023–2025年）。