20210923-西部证券-9月美联储议息会议点评_美联储距离Taper或仅差一期恰到好处的非农_9页

美联储9月议息会议总结

核心内容

美联储在2021年9月的议息会议上维持联邦基金目标利率在 $0% - 0.25%$ 不变，但释放了即将启动Taper（缩减资产购买计划）的信号。会议声明及鲍威尔的讲话表明，美联储可能在11月初的会议上公布Taper时间表，但当前仍缺少1-2期“恰到好处的非农”数据来确认就业市场已充分恢复，特别是中低收入群体的就业情况。

主要观点

• Taper启动条件：美联储需通过1-2期非农数据确认中低收入群体已有序回归就业市场，才能正式启动Taper。9月非农数据虽有改善，但尚不足以说明就业市场已完全复苏。
• 政策基调：美联储采取“左侧预判；右侧行动”的策略，即在市场尚未完全恢复前提前释放信号，以减少后续政策调整对市场造成的冲击。
• 经济展望调整：与6月相比，美联储下调了2021年GDP增长预期，但上调了2022年及2023年的GDP预期，同时大幅上调了2021年和2022年的通胀预期，反映出疫情对经济的影响更多体现在节奏而非基本面。
• 通胀与疫情关系：鲍威尔指出，高通胀是疫情带来的结构性问题，与供应链和劳动力市场紧张有关，而非单纯的货币政策问题。

关键信息

• Taper时间表：美联储可能在11月初会议公布Taper时间表，但需等待1-2期“恰到好处的非农”数据。
• 点阵图信号：点阵图显示，有一半与会官员认为明年或有加息可能，后年可能有两次加息，但需在QE结束之后。
• 加息时间预期：首次加息预计在2023年，2022年因中期选举和大选年政治因素，加息可能性较低。
• 美股估值风险：当前美股估值处于历史次高水平，而无风险利率（尤其是TIPS收益率）仍处于历史低位，两者矛盾可能在Q4加剧，导致美股调整压力上升。
• 疫情降温与政策影响：疫情若在冬季持续降温，可能推动实际利率上行，从而对高估值美股构成压力。
• 加税政策影响：10-11月美国国会通过加税政策的概率较高，可能对美股EPS形成压制，叠加利率上升，或引发美股急跌。

重要图表与数据

• 图1：美国续请失业金人数显示就业市场逐步改善，但尚未完全恢复。
• 图2：新增确诊与死亡人数回落，预示疫情可能进入降温阶段。
• 图3：二手车价格与机动车零售金额上升，表明中低收入群体逐步回归就业市场。
• 图4：点阵图显示，明年存在加息可能，后年或有两次加息。
• 图5：经济展望显示，2021年GDP增长预期下调，但2022年及2023年预期上调，失业率预期上升，通胀预期上调。
• 图6：TIPS收益率与新增确诊人数关系表明，疫情降温将推动实际利率上行。
• 图7：标普500席勒周期调整市盈率（CAPE）处于历史次高水平，显示美股估值偏高。

风险提示

• 就业前景低于预期：若中低收入群体就业恢复不及预期，Taper启动可能受阻。
• 疫情超预期：若疫情反弹或持续时间延长，可能影响经济复苏节奏及通胀走势。
• 美联储货币政策超预期：若美联储提前或延迟Taper或加息，可能对市场造成冲击。

政治因素对货币政策的影响

• 中期选举与大选年影响：政治因素可能促使美联储在2022年中期选举前保持宽松政策，以维持市场稳定。
• 历史规律：美股在总统上任前两年常出现下跌，且下跌幅度较大，因此2021年年内美股收跌概率较高。

总结

美联储9月议息会议释放了Taper即将启动的信号，但尚未满足所有条件。会议对经济展望进行了调整，反映出疫情对经济的影响更多体现在节奏而非基本面。同时，点阵图暗示明年可能加息，但受政治因素影响，首次加息预计在2023年。当前美股估值偏高，叠加疫情降温与加税预期，Q4可能面临较大调整压力。政策制定需权衡经济复苏进度与政治因素，未来走势仍需密切关注非农数据、疫情发展及美联储政策动向。