20210923-光大证券-2021年9月美联储议息会议点评_美联储为Taper亮绿灯_8页_566kb

美联储Taper与货币政策展望总结

核心内容

2021年9月22日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）一致通过维持联邦基金利率在 $0% - 0.25%$ 范围内，并保持每月1200亿美元的资产购买水平。会议释放出积极信号，表明美联储可能在11月宣布开始Taper（缩减资产购买规模），并在2022年年中左右结束。

主要观点

• Taper启动可能性大：FOMC认可经济恢复进程，11月宣布Taper为大概率事件。
• Taper节奏均衡：美联储倾向于均衡缩减，每月减少购买100亿美元美债和50亿美元MBS，以减少市场不确定性。
• 加息节奏前移：9月点阵图显示，2022年联邦基金利率预测中值为 $0.3%$，2023年为 $1%$，2024年为 $1.8%$，显示对经济复苏的乐观态度。
• 点阵图非加息计划：尽管点阵图显示加息时点前移，但疫情仍是主要扰动因素，我们仍维持加息不早于2023年的判断。
• 美债收益率与美元走强预期：在货币环境趋紧和经济复苏动能保持的背景下，10年期美债收益率有望继续上行，美元指数大概率走强。

关键信息

一、Taper路径预测

• Taper计划：每月缩减100亿美元美债和50亿美元MBS，整个Taper过程预计持续8个月。
• 结束时间：预计在2022年7月14日左右结束Taper。
• 资产购买规模变化：
  • 10月14日：800亿美元美债，400亿美元MBS
  • 11月12日：800亿美元美债，400亿美元MBS
  • 12月13日：700亿美元美债，350亿美元MBS
  • 1月13日：600亿美元美债，300亿美元MBS
  • 2月11日：500亿美元美债，250亿美元MBS
  • 3月11日：400亿美元美债，200亿美元MBS
  • 4月13日：300亿美元美债，150亿美元MBS
  • 5月12日：200亿美元美债，100亿美元MBS
  • 6月13日：100亿美元美债，50亿美元MBS
  • 7月14日：0亿美元美债，0亿美元MBS

二、加息预期与点阵图分析

• 点阵图变化：相较于6月会议，9月点阵图显示加息时点前移，2022年预测中值为 $0.3%$，2023年为 $1%$，2024年为 $1.8%$。
• 失业率预测：2022年失业率预计降至 $3.8%$，2023年降至 $3.5%$，均低于自然失业率 $4.0%$。
• 市场预期调整：会议前市场预期加息最早在2023年初，会议后预期前移至2022年底。
• 美联储立场：点阵图不代表加息计划，疫情仍可能影响经济表现，加息仍可能延迟至2023年。

三、货币政策正常化对市场的影响

• 美元指数走强：市场迅速price in货币政策正常化信号，美元指数小幅上行 $0.25%$。
• 美债收益率上行：四季度美债收益率大概率延续上行趋势，受Taper和加息预期影响。
• 债务上限问题：债务上限暂停期已结束，若谈判失败可能引发技术性违约，影响财政政策和市场信心。
• 财政刺激支撑：新财政刺激计划即将落地，有望支撑政府消费和投资增速，进一步推升美债收益率。

市场反应

• 十年期美债收益率：当日收盘小幅下行1bp。
• 股市表现：标普指数涨 $0.95%$，纳指涨 $1.02%$，道琼斯指数涨 $1.00%$。

分析师信息

• 分析师：高瑞东、赵格格
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930521010001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 赵格格：0755-23946159, zhaogege@ebscn.com

相关研报

• 财政支出提速，基建投资有望持续加码 (2021-09-22)
• 8月美国CPI降温，环比拐点已确认 (2021-09-15)
• 疫情扰动显现，经济扩张放缓——2021年8月PMI数据点评 (2021-08-31)
• 下游制造继续承压，亟待宏观政策发力——2021年7月工业企业盈利数据点评 (2021-08-27)
• 为什么共同富裕是中国式现代化的重要特征？——《中央财经委员会第十次会议》精神学习体会 (2021-08-26)
• 降息宜早不宜迟——货币政策前瞻系列五 (2021-08-20)
• 经济压力超预期，基建亟待反弹——2021年7月经济数据点评 (2021-08-16)
• 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四 (2021-07-22)
• 财政收入提速，支出减速—2021年6月财政数据点评 (2021-07-21)
• 投资消费引领、经济加快复苏——2021年6月实体经济数据点评 (2021-07-15)
• 为什么出口增速能够再超预期？——2021年6月进出口数据点评 (2021-07-13)
• 全面降准，央行亮剑——7月9日全面降准点评 (2021-07-10)
• 降准箭在弦上——7月7日国常会降准信号点评 (2021-07-08)

图表目录

• 图1：FOMC 2021年9月 vs. 6月点阵图
• 图2：FOMC经济预测中位数：9月 vs. 6月
• 图3：美联储Taper路径图
• 图4：市场隐含预期（9月FOMC会议前）
• 图5：市场隐含预期（9月FOMC会议后）
• 图6：6月1日至8月4日，美元指数与10年期美债收益率走势截然相反
• 图7：今年8月以来，10年美债实际收益率缓慢上行
• 图8：可支配收入稳定增长的背景下，储蓄意愿回归常态

评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

法律声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告中的信息和观点不构成投资建议，投资者应自行承担投资风险。
• 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸，并可能为其提供相关服务。投资者应充分考虑潜在利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一依据。