> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐普医疗 (300003.SZ) 总结 ## 核心内容 乐普医疗在2025年实现了显著的业绩增长，尤其是在转型战略的推动下，医美和创新药业务成为新的增长点。公司2025年全年营收达64.83亿元，同比增长6.22%，归母净利润达9.62亿元，同比增长289.57%。尽管2026年第一季度营收略有下降（-3.7%），但归母净利润下降幅度较大（-34.8%），主要由于财务费用的增加。 ## 主要观点 - **医美业务快速放量**：2025年，公司三款医美产品获批上市，皮肤科业务营收达1.15亿元。童颜针已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计2026年获批上市，注射用重组A型肉毒毒素已完成Ⅱ期临床，预计下半年启动Ⅲ期临床，进一步丰富产品组合。 - **创新药研发提速**：公司创新药业务取得突破，首次对外授权自主研发的MWN105注射液给丹麦Sidera公司，获得首笔3000万美元投资款。三靶点GLP-1类药物MWN109在减重领域表现优异，试验数据优于同类药物。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203进入Ⅱ期临床，MWX401已进入Ⅰ期临床。 - **基础业务稳健**：医疗器械板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。冠脉植介入业务收入增长1.39%，结构性心脏病业务收入增长12.41%，表现出较强韧性。神经调控与脑机接口取得关键突破，DBS注册证已获批，介入型多通道脑机接口进入人体ITT临床研究阶段。 ## 关键信息 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比增长分别为12.13%、16.22%、17.66%。对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。 - **财务表现**：经营性净现金流同比增长146.08%至2.75亿元，现金流状况良好。公司毛利率稳定在64%以上，净利率逐步提升。 - **资产负债情况**：公司总资产稳步增长，资产负债率保持在30%以下，财务结构健康。流动资产和非流动资产比例合理，货币资金充足。 - **投资建议**：市场中相关报告投资建议以“增持”为主，评分在1.01~2.0之间，表明市场整体看好公司未来表现。 ## 风险提示 - 创新业务推广不达预期； - 行业竞争加剧； - 集采政策超预期风险。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%； - **中性**：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5\% -5\%$； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5\%$ 以上。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 7980 | 6103 | 6483 | 7516 | 8313 | 9232 | | 主营业务成本 | -2853 | -2388 | -2333 | -2574 | -2806 | -3068 | | 毛利 | 5127 | 3716 | 4149 | 4942 | 5507 | 6165 | | 营业税金及附加 | -97 | -86 | -86 | -98 | -116 | -129 | | 销售费用 | -1625 | -1437 | -1169 | -1503 | -1580 | -1754 | | 管理费用 | -816 | -799 | -709 | -827 | -914 | -1016 | | 研发费用 | -879 | -770 | -792 | -939 | -1039 | -1154 | | 营业利润 | 1547 | 253 | 1220 | 1284 | 1492 | 1760 | | 净利润 | 1292 | 197 | 1019 | 1079 | 1254 | 1475 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 990 | 735 | 1517 | 1816 | 1938 | 2073 | | 投资活动现金净流 | -1886 | -744 | -691 | -625 | -643 | -643 | | 现金净流量 | -1209 | -486 | 727 | 199 | 470 | 587 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 4221 | 3718 | 4430 | 4563 | 4987 | 5541 | | 流动资产 | 9325 | 8436 | 9996 | 9505 | 10096 | 10956 | | 非流动资产 | 15697 | 16137 | 16143 | 16781 | 16950 | 17100 | | 负债 | 7525 | 7833 | 8379 | 8095 | 8102 | 8227 | | 股东权益 | 15976 | 15201 | 16115 | 16548 | 17300 | 18185 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 0.669 | 0.131 | 0.522 | 0.585 | 0.680 | 0.800 | | 每股净资产 | 8.495 | 8.083 | 8.742 | 8.977 | 9.385 | 9.865 | | 每股经营现金净流 | 0.527 | 0.391 | 0.823 | 0.985 | 1.051 | 1.125 | | 净资产收益率（ROE） | 7.88% | 1.62% | 5.97% | 6.52% | 7.25% | 8.11% | | 总资产收益率（ROA） | 5.03% | 1.00% | 3.68% | 4.10% | 4.64% | 5.26% | | 投入资本收益率（ROIC） | 6.36% | 2.43% | 4.84% | 5.45% | 6.27% | 6.88% | | 营业收入增长率 | -24.78% | -23.52% | 6.22% | 15.93% | 10.61% | 11.06% | | EBIT增长率 | -38.39% | -63.54% | 123.48% | 13.03% | 17.98% | 13.67% | | 净利润增长率 | -42.88% | -80.37% | 289.57% | 12.13% | 16.22% | 17.66% | | 资产负债率 | 30.07% | 31.87% | 32.06% | 30.79% | 29.96% | 29.32% | ## 总结 乐普医疗在2025年展现出强劲的转型成效，医美和创新药业务成为新的增长引擎。尽管第一季度受到财务费用增加影响，但全年业绩表现亮眼，净利润大幅增长。公司积极拓展市场，研发管线丰富，未来增长潜力巨大。财务状况稳健，现金流良好，资产负债率控制在合理范围内。市场对公司的投资建议以“增持”为主，整体评级积极。