20260423-国金证券-乐普医疗-300003.SZ-转型战略成效初显_医美_创新药构筑新增长极_4页_1mb

乐普医疗 (300003.SZ) 总结

核心内容

乐普医疗在2025年实现了显著的业绩增长，尤其是在转型战略的推动下，医美和创新药业务成为新的增长点。公司2025年全年营收达64.83亿元，同比增长6.22%，归母净利润达9.62亿元，同比增长289.57%。尽管2026年第一季度营收略有下降（-3.7%），但归母净利润下降幅度较大（-34.8%），主要由于财务费用的增加。

主要观点

• 医美业务快速放量：2025年，公司三款医美产品获批上市，皮肤科业务营收达1.15亿元。童颜针已覆盖大多数大型品牌连锁医美机构，并与美团达成战略合作，渠道拓展顺利。热玛吉已提交注册申报，注射用透明质酸钠复合溶液（PDRN）预计2026年获批上市，注射用重组A型肉毒毒素已完成Ⅱ期临床，预计下半年启动Ⅲ期临床，进一步丰富产品组合。

• 创新药研发提速：公司创新药业务取得突破，首次对外授权自主研发的MWN105注射液给丹麦Sidera公司，获得首笔3000万美元投资款。三靶点GLP-1类药物MWN109在减重领域表现优异，试验数据优于同类药物。小核酸技术平台布局多款心血管疾病药物，其中MWX203进入Ⅱ期临床，MWX401已进入Ⅰ期临床。

• 基础业务稳健：医疗器械板块收入32.54亿元，同比微降2.18%。冠脉植介入业务收入增长1.39%，结构性心脏病业务收入增长12.41%，表现出较强韧性。神经调控与脑机接口取得关键突破，DBS注册证已获批，介入型多通道脑机接口进入人体ITT临床研究阶段。

关键信息

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为10.79/12.54/14.75亿元，同比增长分别为12.13%、16.22%、17.66%。对应PE分别为28/24/21倍，维持“增持”评级。

• 财务表现：经营性净现金流同比增长146.08%至2.75亿元，现金流状况良好。公司毛利率稳定在64%以上，净利率逐步提升。

• 资产负债情况：公司总资产稳步增长，资产负债率保持在30%以下，财务结构健康。流动资产和非流动资产比例合理，货币资金充足。

• 投资建议：市场中相关报告投资建议以“增持”为主，评分在1.01~2.0之间，表明市场整体看好公司未来表现。

风险提示

• 创新业务推广不达预期；
• 行业竞争加剧；
• 集采政策超预期风险。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5% -5%$；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

乐普医疗在2025年展现出强劲的转型成效，医美和创新药业务成为新的增长引擎。尽管第一季度受到财务费用增加影响，但全年业绩表现亮眼，净利润大幅增长。公司积极拓展市场，研发管线丰富，未来增长潜力巨大。财务状况稳健，现金流良好，资产负债率控制在合理范围内。市场对公司的投资建议以“增持”为主，整体评级积极。