中瓷电子（003031）总结
核心内容
中瓷电子（003031）在2022年前三季度实现了收入和利润的稳健增长。公司发布2022年三季报，前三季度总收入为9.99亿元，同比增长25.46%，归母净利润为1.23亿元，同比增长22.79%，扣非净利润为1.05亿元，同比增长19.06%。其中，第三季度收入3.65亿元，同比增长21.89%，归母净利润4471.82万元，同比增长3.55%，扣非净利润3907.4万元，同比增长17.55%。
公司业务主要分为通信器件用电子陶瓷外壳和消费电子陶瓷外壳两大板块。通信器件业务因下游客户持续渗透及出口竞争力增强，市场份额有望提升；消费电子陶瓷外壳业务上半年增速达132.6%，预计三季度仍将保持高增态势。
主要观点
- 业绩增长：公司整体业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长，显示良好的业务拓展能力和市场竞争力。
- 产能释放预期：公司募投项目“消费电子陶瓷产品生产线”正在建设中，预计建成后将具备年产44.05亿只的生产能力，有助于进一步提升消费电子业务的市场份额。
- 毛利率微降：尽管收入增长，但毛利率同比下降1.39个百分点，主要由于原材料及人工成本上升，以及运输费由销售费用调整至营业成本所致。
- 费用控制良好：销售、管理、财务费用率分别下降0.32、0.19、0.86个百分点，仅研发费用率有所上升，显示出公司对成本的有效控制。
- 三代半导体布局：公司拟通过收购十三所氮化镓通信基站射频芯片业务、博威公司73%股权、国联万众94.6029%股权，实现GaN通信射频芯片和SiC功率模块的IDM布局，为公司打开新的成长空间。
- 主要客户：GaN射频芯片主要用于5G基站，客户包括国内通信设备龙头企业；SiC功率模块应用于新能源汽车、工业电源、新能源逆变器等领域，客户包括比亚迪等。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
归母净利润（百万元） |
增长率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2022E |
1,334.57 |
31.65 |
156.28 |
28.46 |
0.75 |
138.63 |
| 2023E |
1,741.41 |
30.48 |
193.35 |
23.72 |
0.92 |
112.05 |
| 2024E |
2,151.57 |
23.55 |
231.95 |
19.97 |
1.11 |
93.40 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（P/E） |
220.75 |
178.09 |
138.63 |
112.05 |
93.40 |
| 市净率（P/B） |
20.92 |
19.18 |
17.06 |
15.00 |
13.11 |
| 市销率（P/S） |
26.55 |
21.37 |
16.23 |
12.44 |
10.07 |
| EV/EBITDA |
0.00 |
41.65 |
106.39 |
79.36 |
65.61 |
投资建议
- 评级：增持（维持评级）
- 目标价格：未提供
- 当前价格：103.63元
- 预测逻辑：公司作为国内精密电子陶瓷外壳龙头，背靠中电十三所，有望受益于下游高景气和国产替代化浪潮。若不考虑资产注入，公司2022-2024年归母净利润分别为1.56亿元、1.93亿元和2.32亿元，对应PE分别为139、112、93倍。
风险提示
- 国际贸易摩擦相关风险
- 市场竞争加剧风险
- 原材料价格上涨风险
- 技术更新换代风险
财务状况
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
455.04 |
125.78 |
206.59 |
409.84 |
507.30 |
| 应收票据及应收账款 |
236.56 |
268.54 |
361.67 |
460.66 |
555.36 |
| 流动资产合计 |
1,012.19 |
1,011.08 |
1,331.06 |
2,141.63 |
2,462.98 |
| 资产总计 |
1,433.41 |
1,541.57 |
1,822.67 |
2,141.63 |
2,462.98 |
负债和股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 负债合计 |
397.94 |
412.17 |
552.61 |
697.56 |
810.16 |
| 股东权益合计 |
1,035.48 |
1,129.40 |
1,270.06 |
1,444.07 |
1,652.83 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
89.12 |
84.89 |
78.67 |
242.15 |
154.40 |
| 投资活动现金流 |
-60.57 |
-382.30 |
15.49 |
5.00 |
5.00 |
| 筹资活动现金流 |
378.65 |
-31.68 |
-13.36 |
-43.91 |
-61.93 |
| 现金净增加额 |
407.21 |
-329.09 |
80.81 |
203.25 |
97.46 |
财务比率
| 比率 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
29.87% |
28.91% |
29.80% |
29.88% |
29.79% |
| 净利率 |
12.03% |
12.00% |
11.71% |
11.10% |
10.78% |
| ROE |
9.48% |
10.77% |
12.31% |
13.39% |
14.03% |
| ROIC |
20.56% |
21.40% |
20.27% |
26.45% |
33.98% |
| 资产负债率 |
27.76% |
26.74% |
30.32% |
32.57% |
32.89% |
| 流动比率 |
3.04 |
2.85 |
2.70 |
2.66 |
2.74 |
| 速动比率 |
2.32 |
2.12 |
1.85 |
1.93 |
1.88 |
| 应收账款周转率 |
4.20 |
4.01 |
4.24 |
4.24 |
4.24 |
| 存货周转率 |
3.91 |
4.07 |
3.93 |
3.93 |
3.89 |
| 总资产周转率 |
0.72 |
0.68 |
0.79 |
0.88 |
0.93 |
作者信息
- 唐海清，分析师，SAC执业证书编号：S1110517030002，邮箱：tanghaiqing@tfzq.com
- 余芳沁，分析师，SAC执业证书编号：S1110521080006，邮箱：yufangqin@tfzq.com
- 杨诚笑，分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002，邮箱：yangchengxiao@tfzq.com
投资评级声明
- 股票投资评级：增持
- 预期相对收益：10%-20%
- 行业投资评级：强于大市
- 预期行业相对收益：5%以上
特别声明
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