20210805-西南证券-中瓷电子-003031.SZ-背靠中电十三所的国产陶瓷外壳领军者_34页_3mb

中瓷电子公司总结

核心内容

中瓷电子是一家背靠中国电科十三所的国产电子陶瓷外壳领军企业，专注于陶瓷封装材料的研发与生产。公司具备较高的技术实力，主要产品包括通信器件外壳、红外探测器外壳、无线功率器件外壳、汽车电子件及消费电子陶瓷外壳等。凭借三大核心技术突破，公司在电子陶瓷新材料、半导体外壳仿真设计和生产工艺方面实现了进口替代，打破了海外巨头的技术封锁。

主要观点

• 陶瓷封装材料具有六大优势，包括高频性能好、可靠性高、热稳定性好、热导率高、气密性好、耐湿性好，因此成为主流封装材料。
• 全球电子陶瓷市场中，日本占据约49.8%，美国和欧洲分别占30.4%和10.2%，公司作为国产替代代表，具有较大的增长潜力。
• 公司研发投入远超行业平均水平，2020年研发费用达1.1亿元，占营收的13.3%，且国内业务占比持续提升，从2016年的53.2%上升至2020年的77.2%。
• 公司产品结构丰富，通信器件外壳为主要收入来源，占2020年营收的78.6%，未来随着400G光模块市场增长，公司业绩有望持续增长。
• 公司拥有自主可控的陶瓷材料配方，包括90%、95%氧化铝和氮化铝陶瓷，且掌握HTCC和LTCC核心技术，未来量产可期。

关键信息

技术与研发

• 公司在电子陶瓷新材料、半导体外壳仿真设计和生产工艺方面实现技术突破，掌握了多项核心技术，如400G光通信器件外壳、高导热氮化铝陶瓷材料、高强度LTCC复合材料等。
• 公司研发费用率远高于同行业公司，如三环集团和国瓷材料，2020年研发费用率达13.3%，并拥有7项专利，其中包含1项国际专利。

市场与业务

• 通信器件用电子陶瓷外壳是公司最主要业务，2020年营收6.4亿元，占比78.6%。
• 公司产品覆盖10G/25G/40G/100G光模块，且已开发400G光通信器件外壳，与海外产品技术水平相当。
• 汽车电子件业务占比21.6%，主要产品包括陶瓷元件、集成式加热器和车用检测模块，应用于新能源汽车、发动机系统等。
• 消费电子业务增长迅速，2020年H1销量同比增长221.2%，募投的消费电子产线将进一步推动业绩增长。

财务与估值

• 2021-2023年预计EPS分别为1.10元、1.55元、2.10元，归母净利润复合增长率达34.4%。
• 2022年估值为48倍，对应目标价74.4元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 2020年公司营收8.2亿元，同比增长38.2%，归母净利润0.98亿元，同比增长28.4%。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 贸易摩擦风险
• 行业竞争加剧风险

财务数据

业务结构

研发投入与人员

• 2020年研发费用达1.1亿元，同比增长102%，研发费用率13.3%。
• 研发技术人员112人，占员工总数28.6%。
• 2020年新增10项专利，其中4项为发明专利。

国内与国际市场

• 国内业务占比从2016年的53.2%上升至2020年的77.2%。
• 海外业务占比2020年为22.8%，主要出口至美国、俄罗斯和日本等国家。
• 受中美贸易摩擦影响，公司国内业务增长加速，未来业绩增长空间大。

技术优势

• 公司掌握90%氧化铝、95%氧化铝和氮化铝陶瓷的新材料配方。
• HTCC技术成熟，LTCC技术实现自主可控，未来量产可期。
• 公司产品在高频、热导率、气密性等方面表现优异，与海外产品技术水平相当。

市场前景

• 400G光模块市场预计2025年突破30亿美元，五年复合增长率达49.5%。
• 全球功率半导体市场持续增长，预计2025年达200亿美元以上。
• 红外探测器市场因疫情和新兴应用场景需求激增，陶瓷封装需求上升。
• 全球工业激光器市场规模从2013年的24.9亿美元增长至2019年的51.5亿美元，光纤激光器占比逐年提升。

未来展望

• 公司计划使用3.3亿元募投资金建设消费电子产线，未来有望持续贡献业绩增量。
• 随着国产替代趋势加强，公司有望在多个领域扩大市场份额，实现业绩高增长。