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报告摘要

PPI回升和核心CPI跳升谁更值得担心？

核心内容

2021年7月，中国PPI（生产者价格指数）同比再次触及年内高点9%，主要由煤炭和原油价格推动。与此同时，核心CPI（消费者价格指数剔除食品和能源）同比首次站上1%，达到1.3%，其中服务价格同比增长1.6%，创下2019年8月以来的新高。这一数据表明，尽管PPI上涨主要受大宗商品价格影响，但核心CPI的上升更值得关注，因其反映了内需的回暖和服务业价格的持续上涨。

主要观点

PPI回升：
7月PPI同比上涨至9%，略超市场预期。煤炭和原油是主要推动力，动力煤供需矛盾加剧，发电企业库存偏低支撑价格。原油价格在6月上涨，但7月初已触及阶段性高点，预计8月PPI环比增速将有所回落。
核心CPI跳升：
核心CPI同比首次突破1%，达到1.3%，服务价格同比增长1.6%。暑期出行需求上升和疫情尚未明显扩散是推动服务价格上涨的主要因素。然而，7月底疫情蔓延可能使8月核心CPI环比增速放缓，但全年核心CPI同比仍有望保持上涨趋势。
货币政策权衡：
随着核心CPI的显著上涨，央行在货币政策选择上将更加谨慎。此前的降准操作可能不再频繁，利率政策也可能趋于收紧，以应对潜在的通胀压力。
市场影响：
在宽松预期降温的背景下，股债市场可能面临阶段性调整。海外方面，美国就业数据强劲和美联储鹰派表态可能推动美债收益率上涨。国内方面，通胀高位和政策不确定性上升可能对成长股形成压力，但债市受冲击相对较小，国债收益率可能由下跌转为震荡。

关键信息

PPI驱动因素：煤炭、原油价格走高，尤其是动力煤供需矛盾和原油价格在6月的上涨。
核心CPI驱动因素：服务价格显著上涨，尤其是旅游、宾馆住宿和飞机票价格。
货币政策影响：核心CPI上涨可能抑制央行进一步宽松的意愿，尤其是利率政策的调整。
市场反应：成长股可能面临调整压力，而债市相对稳定，但可能因美债收益率上涨而震荡。
风险提示：
- 经济复苏超预期导致过热，支持政策可能提前退出；
- 中期经济动能下滑明显，支持政策可能超预期；
- 海外疫情继续发酵，可能引发海外经济二次衰退。

图表说明

图1：显示2021年7月PPI环比增速最快的十个行业，突出煤炭和原油的主导地位。
图2：展示核心CPI和服务业CPI的显著上涨趋势。
图3：反映疫情扩散对主要城市地铁客运量的影响，显示8月初客运量普遍下降。
图4：说明核心CPI上涨对货币政策宽松形成一定约束。
图5：展示国内股债市场与10年期美债收益率的变化趋势。

总结

总体来看，2021年7月PPI和核心CPI均出现明显上涨，但核心CPI的上升更具持续性和内需驱动特征，更值得关注。核心CPI的走高对货币政策形成一定约束，可能影响下半年的宽松预期。同时，市场可能面临阶段性调整，成长股和债市将受到不同程度的影响。政策制定者需在控制通胀与支持经济增长之间保持平衡，而投资者则需关注市场动向及政策变化。

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