20210809-国开证券-7月物价数据点评_PPI高位徘徊_CPI持续温和_6页_304kb

2021年7月CPI与PPI数据点评总结

核心内容

2021年8月9日，国家统计局公布了7月CPI与PPI数据，显示CPI同比上涨1.0%，略超市场预期；PPI同比上涨9.0%，强于市场预期。分析师杜征征对数据进行了深入分析，指出当前物价水平整体温和，CPI与PPI剪刀差或小幅收窄，通胀对政策调整影响有限。

主要观点

1. CPI温和超预期，核心CPI小幅加速

• CPI同比上涨1.0%，略高于预期，但低于前值1.1%。
• 食品价格弱于季节性，同比下跌3.7%，主要受猪肉价格拖累。
  • 猪肉价格同比下降43.5%，创2005年以来新低，拖累CPI同比约1.05个百分点。
  • 鲜菜、粮食价格弱于季节性，而鲜果、油脂、鸡蛋等价格则强于季节性。
• 非食品价格超季节性，同比上涨2.1%，环比上涨0.5%，涨幅扩大。
  • 汽柴油价格上涨显著，服务价格由降转升，受暑期出游影响。
• 核心CPI同比上涨1.3%，涨幅较6月扩大0.4个百分点，但远低于历史高PPI时期对应的核心CPI水平，表明终端需求不足限制了PPI向CPI的传导。

2. PPI强于预期，内部分化持续

• PPI同比上涨9.0%，高于市场预期的8.8%，环比上涨0.5%，显著强于历史均值。
• 采掘业贡献显著，带动PPI上涨，其中煤炭开采和洗选业上涨6.6%，石油开采上涨7.1%。
• 大宗商品保供稳价政策初见成效，钢材、有色金属等行业价格小幅回落。
• PPI内部分化未改善：
  • PPIRM与PPI之差维持在4个百分点左右。
  • 生产资料与生活资料涨幅差距扩大至11.7个百分点。
  • 采掘工业涨幅远超原材料与加工工业。

关键信息

• CPI走势：预计8月CPI同比将维持在1%左右，四季度可能突破2%，但全年仍将保持在1%附近。
• PPI走势：短期内PPI或高位（8%左右）徘徊，加速回落可能出现在2022年上半年。
• 通胀传导：终端需求疲软压制了PPI向CPI的传导，核心CPI涨幅远低于历史高PPI时期。
• 输入性通胀压力：随着全球经济复苏放缓、宽松政策效果减弱及疫情反复，输入性通胀压力逐步减轻。
• 政策影响：国内保供稳价政策有效抑制部分工业品价格过快上涨，但结构性分化仍存。

风险提示

• 央行超预期调控
• 食品价格超预期上涨
• 大宗商品价格超预期波动
• 贸易摩擦升温
• 金融市场波动加大
• 经济下行压力增大
• 国内外疫情超预期变化
• 中美关系全面恶化
• 国际经济形势急剧恶化
• 海外黑天鹅事件

分析师简介

杜征征，国开证券研究与发展部宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，2011年加入国开证券，专注于宏观经济研究，具有证券投资咨询执业资格。

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