20260401-国金证券-雅迪控股-01585.HK-25年量利双创历史新高_高端化_出海加速开启新成长曲线_4页_1mb

雅迪控股 (01585.HK) 总结

核心内容

雅迪控股在2025年实现了营收和净利润的双双创历史新高，全年营收达370.1亿元，同比增长31.1%；归母净利润达29.1亿元，同比增长128.8%。其中，下半年营收和净利润分别增长28.9%和429%，主要受益于上年同期基数较低。

公司正通过高端化和出海战略开启新的成长曲线。2025年总销量达到1,627万台，同比增长25%，终端零售均价上升至2,275元。3,000元以上高端产品占比达57.4%，单车净利润约179元。各品类（电动自行车、电池及充电器、电动踏板车、零部件）均实现强劲增长。

主要观点

• 业绩表现亮眼：2025年营收和净利润均创历史新高，显示公司盈利能力显著提升。
• 毛利率优化：毛利率达到19.1%，同比提升3.9个百分点，主要得益于产品结构高端化和原材料成本优化。
• 费用率下降：销售、行政、研发费用率分别为4.4%、3.0%、3.8%，合计11.2%，同比下降0.4个百分点，体现了规模效应。
• 海外市场扩张：公司加速在东南亚的国际化布局，海外业务虽处于投入期，但未来有望随着销量爬坡实现盈利。
• 多赛道布局：钠电池出货量目标在2026年突破100万台，新品牌将于2026年12月正式发布，定位中高端；三轮车业务市占率仍有提升空间；华宇电池对外销售预计大幅增长。

关键信息

财务数据概览

• 营收增长：2025年同比增长31.07%，2026-2028年预计年均增长约10-11%。
• 净利润增长：2025年同比增长128.83%，2026-2028年预计年均增长约14-16%。
• 净利率提升：2025年净利率为7.9%，同比提升3.4个百分点。
• PE估值：当前股价对应PE分别为11/10/9倍，显示估值处于低位。
• ROE：2025年ROE为27.83%，同比提升13.3个百分点，反映盈利能力增强。

未来展望

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为33.2/38.6/41.1亿元，年均复合增长率约14%。
• 成长逻辑清晰：高端化、国际化、钠电池及三轮车等新赛道逐步兑现，为公司长期发展提供支撑。

风险提示

• 汇率波动：可能对海外业务盈利能力产生影响。
• 大股东减持：可能影响市场信心。
• 限售股解禁：可能对股价造成短期压力。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 分析师：赵中平 (执业S1130524050003)
• 联系方式：zhaozhongping@gjzq.com.cn
• 当前股价：13.250港币

附录：财务预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

投资建议

• 维持买入评级：基于公司未来增长潜力和当前估值水平，建议投资者持有或增持。
• 关注成长性：高端化与国际化战略推动公司进入新成长阶段，钠电池、新品牌、三轮车等新赛道有望带来长期增长。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料及研究人员分析，不保证准确性。投资者应独立判断，谨慎决策。