> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅迪控股 (01585.HK) 详细总结 ## 核心内容 雅迪控股（01585.HK）是一家专注于电动两轮车制造与销售的公司，其业务涵盖电动自行车、电动踏板车及电池、零部件等产品线。2026年4月1日，公司维持“买入”投资评级，当前股价为13.25港元，总市值为412.43亿港元，流通市值与总股本一致，均为31.13亿股。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司实现营收370.08亿元，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元，同比增长128.8%。净利润增长主要得益于电动两轮车销量恢复及产品结构优化。 - **盈利能力**：毛利率同比提升3.92个百分点至19.11%，销售净利率同比提升3.36个百分点至7.87%。公司通过优化产品结构和费用管控，显著提升了盈利能力。 - **产品结构**：电动两轮车收入占比达68.5%，其中电动自行车和电动踏板车分别增长32.4%和27.6%。单车ASP和单车利润均实现增长，分别提升5%和83%。 - **市场拓展**：公司2025年海外销量超过30万台，同比增长约40%。越南北宁智能制造工程于2026年初启用，年产能达100万台，预计海外销量将实现大双位数增长。 - **投资评级**：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为32.33亿元、37.65亿元和42.60亿元，对应EPS为1.0元、1.2元和1.4元，当前PE为11.2倍，未来三年PE逐步下降至8.5倍。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 28,236 | 37,008 | 41,134 | 46,478 | 51,321 | | YOY(%) | -18.8 | +31.1 | +11.1 | +13.0 | +10.4 | | 净利润（百万元） | 1,272 | 2,912 | 3,233 | 3,765 | 4,260 | | YOY(%) | -51.8 | +128.8 | +11.0 | +16.4 | +13.1 | | 毛利率(%) | 15.2 | 19.1 | 19.2 | 19.3 | 19.5 | | 净利率(%) | 4.5 | 7.9 | 7.9 | 8.1 | 8.3 | | EPS(元) | 0.4 | 0.9 | 1.0 | 1.2 | 1.4 | | P/E(倍) | 36.8 | 16.1 | 11.2 | 9.6 | 8.5 | | P/B(倍) | 3.2 | 5.3 | 5.0 | 3.0 | 2.1 | ### 产品与市场表现 - **电动两轮车**：2025年收入252.55亿元（不含电池），同比增长30.6%，总销量1627万台，同比增长25%。 - **电动自行车**：收入162.1亿元，销量1145.4万台，同比增长26%。 - **电动踏板车**：收入90.5亿元，销量481.6万台，同比增长22.5%。 - **电池及充电器**：收入105.2亿元，同比增长31.6%。 - **零部件**：收入12.3亿元，同比增长35.8%。 ### 行业与公司展望 - **国内市场**：新国标政策推动行业整合，公司通过旗舰车型迭代和渠道优化提升竞争力。 - **海外市场**：东南亚“油改电”趋势明显，公司海外销量增长迅速，越南工厂产能释放将助力海外扩张。 - **未来增长**：预计2026-2028年公司业绩持续增长，盈利能力稳步提升。 ## 风险提示 - 新品开发能力下降 - 行业价格战风险 - 宏观经济风险 ## 估值与投资建议 - 当前PE为11.2倍，未来三年PE逐步下降，反映市场对公司盈利增长的预期。 - 维持“买入”评级，预计公司将在行业旺季和海外市场拓展中持续受益。 ## 附注 - 本报告由开源证券研究所发布，分析师吕明、骆扬。 - 报告风险等级为R4（中高风险），仅限境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者参考。 - 报告中所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。