> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅迪控股 (1585 HK) 总结 ## 核心内容 雅迪控股作为电动两轮车行业的龙头企业，2025年实现了销量和盈利的显著增长，同时持续推进高端化战略和海外业务拓展。尽管面临新国标切换带来的短期挑战，公司仍展现出强劲的发展势头和良好的盈利潜力。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现亮眼**：雅迪两轮车销量同比增长25%至1,627万台，基本恢复至2023年水平。公司收入达370.1亿元人民币，同比增长31.1%；归母净利润29.12亿元人民币，同比增长128.8%。 - **产品结构优化**：通过推出“摩登”、“飞跃”和“冠能”三旗舰产品，公司成功提升产品结构，高端产品占比升至57.4%。这带动了ASP（平均销售价格）和毛利率的提升，2025年整体毛利率升至19.1%，主要受益于产品结构改善和平台化技术降本。 - **2026年展望**：受新国标影响，2026年上半年销量可能承压，但预计全年销量同比增长6%。下半年表现将好于上半年。公司对2026年收入预测下调2%至342.5亿元人民币，但维持2027年收入预测，同步下调净利润预测。 - **海外业务前景可期**：2025年海外销量达30万台，占总销量2%。随着地缘不确定性导致油价攀升，东南亚地区电动两轮车需求有望增加，为雅迪海外业务带来增长机会。 - **财务指标改善**：2025年销售/管理/研发费用率合计11.2%，同比下降0.4个百分点；净利率升至8.4%，同比提升3.4个百分点。经营活动现金流显著增长至59.9亿元人民币，显示公司运营效率提高。 - **估值与评级**：交银国际维持买入评级，目标价为22.63港元，对应18倍2026年市盈率。公司股价表现优于行业，潜在涨幅达70.8%。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 年度 | 收入（亿元人民币） | 净利润（亿元人民币） | 每股盈利（人民币） | 净利率 | 市盈率（倍） | 每股账面值（人民币） | 市账率（倍） | |------|------------------|------------------|------------------|--------|------------|------------------|------------| | 2024 | 282.36 | 12.72 | 0.422 | 4.5% | 27.7 | 2.902 | 4.02 | | 2025 | 370.08 | 31.09 | 1.023 | 8.4% | 11.4 | 3.443 | 3.39 | | 2026E| 342.5 | 34.82 | 1.118 | 8.3% | 10.4 | 4.077 | 2.86 | | 2027E| 468.51 | 39.92 | 1.282 | 8.5% | 9.1 | 4.800 | 2.43 | | 2028E| 521.04 | 46.44 | 1.492 | 8.9% | 7.8 | 5.651 | 2.07 | ### 盈利预测变动 | 指标 | 2026E新预测 | 2026E前预测 | 变动 | 2027E新预测 | 2027E前预测 | 变动 | |------|-------------|-------------|------|-------------|-------------|------| | 营业收入 | 42,049 | 43,038 | -2% | 46,851 | 46,909 | 0% | | 归母净利润 | 3,482 | 3,591 | -3% | 3,991 | 4,024 | -1% | | 毛利率 | 19.4% | 19.3% | +0.1ppt | 19.8% | 19.7% | +0.1ppt | ### 公司评级与行业对比 - **个股评级**：买入 - **行业评级**：领先（针对电动两轮车行业） - **目标价**：22.63港元 - **潜在涨幅**：+70.8% - **市盈率**：18倍（2026年） - **市账率**：2.86倍（2026年） - **股息率**：预计2026年为5.3%，2028年达21.3% ### 股份资料 | 指标 | 数据 | |------|------| | 52周高位（港元） | 15.14 | | 52周低位（港元） | 10.91 | | 市值（百万港元） | 40,595.35 | | 日均成交量（百万） | 20.81 | | 年初至今变化（%） | +16.53 | | 200天平均价（港元） | 12.21 | ## 结论 雅迪控股凭借高端化战略和产品结构优化，实现了盈利的显著增长。尽管2026年上半年可能面临新国标切换带来的挑战，但公司整体盈利能力和市场地位依然强劲。同时，海外业务增长潜力较大，未来发展前景乐观。交银国际维持买入评级，认为雅迪控股未来12个月的总回报将高于行业平均水平。