> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 雅迪控股2026年中报总结 ## 核心内容概述 雅迪控股作为全球领先的电动两轮车制造商，在2026年上半年面临一定的业绩压力，但随着新国标切换影响逐步消化，公司预计将在H2回归正常经营节奏。同时，公司通过收购金箭科技及加强海外布局，正推动第二增长曲线的形成，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. **业绩承压，但销售回升** - **2026H1 营收**：182.4 亿元，同比 -5%。 - **2026H1 净利润**：12.0 亿元，同比 -27%。 - **毛利率**：17.7%，同比下降 1.9pct，主要由于电池及电驱动分部毛利率下降以及产品组合变化。 - **净利率**：6.6%，整体保持稳定。 - **费用率**：销售费用率上升 0.5pct，管理费用率下降 0.3pct，研发费用率上升 0.5pct。 ### 2. **产品结构优化，电踏板车增长亮眼** - **电动自行车**：收入 62.6 亿元，同比 -33%；销量 414.8 万台，同比 -38%。 - **电动踏板车**：收入 64.3 亿元，同比 +69%；销量 348.4 万台，同比 +64%。 - **销量占比**：电踏板车占总销量的 46%，反映新国标实施后市场需求向高单价产品转移。 ### 3. **海外业务强劲增长，成为长期驱动力** - 尽管国内市场调整，公司海外业务仍保持增长，尤其在东南亚市场表现突出。 - 公司持续拓展海外销售网络，越南新制造基地的建设增强了本地化制造能力，进一步推动全球化战略。 ### 4. **新国标加速行业出清，头部集中度提升** - 新国标全面实施促使行业升级与重组，雅迪通过提升产品竞争力和运营效率，有望在整合中巩固市场份额。 ## 关键信息 ### 1. **收购金箭科技** - **交易金额**：10.2 亿元现金收购金箭科技 100% 股权。 - **目标**：拓展配送等商用场景，实现规模与运营效率的协同。 - **业绩对赌**：若 2026H2 净利润低于 5000 万元或 7-9 月净利润低于 3000 万元，交易对价将相应扣减。 - **金箭表现**：2025 年收入 26.8 亿元，同比增长 54%。 ### 2. **盈利预测与估值** - **营收预测**：2026-2028 年分别为 346/395/432 亿元，三年 CAGR 为 11.8%。 - **净利润预测**：2026-2028 年分别为 25.7/29.5/33.7 亿元，三年 CAGR 为 14.5%。 - **PE 估值**：当前市值对应 2026 年 PE 为 10.5X，2028 年 PE 为 8.0X。 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司龙头优势将持续巩固。 ## 风险提示 - 电动两轮车需求不及预期。 - 海外市场开拓进展不及预期。 - 行业竞争加剧。 ## 财务摘要（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 37,008 | 34,614 | 39,520 | 43,229 | | 归母净利润 | 2,912 | 2,567 | 2,951 | 3,366 | | 毛利率 | 19.11% | 18.29% | 19.34% | 19.75% | | ROE | 27.83% | 19.70% | 18.47% | 17.40% | | P/E | 10.92 | 10.53 | 9.16 | 8.03 | | P/B | 3.11 | 2.07 | 1.69 | 1.40 | | EV/EBITDA | 6.80 | 6.75 | 4.42 | 2.58 | ## 投资评级说明 - **买入**：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上。 - **增持**：+10% ~ +20%。 - **中性**：-10% ~ +10%。 - **减持**：-10% 以下。 ## 行业投资评级说明 - **看好**：行业指数相对于沪深300 指数表现 +10% 以上。 - **中性**：-10% ~ +10%。 - **看淡**：-10% 以下。 ## 结论 雅迪控股在新国标切换期间业绩承压，但随着国内需求逐步恢复及海外业务持续拓展，公司有望恢复增长。收购金箭科技将进一步强化其在商用场景的布局，提升整体竞争力。当前估值较低，且公司具备龙头优势，维持“买入”评级。